万孚生物：Q3稳健增长，布局发光及分子未来可期

公司整体财务指标保持稳定水平。Q1-Q3：毛利率71.5%（去年同期65.2%）大幅提升，我们预计与收入结构变化有关。销售费用率22.8%（去年同期23.3%）和管理费用率7.2%（去年同期8.6%）基本持平。Q3：毛利率74.5%（去年同期65.3%）显著提升，销售费用率27.9%（去年同期25.3%）有所上行。公司加大各平台研发投入，Q3研发费用率11.5%（去年同期9.1%），持续的研发投入为产品创新和业绩增长奠定坚实的基础。前三季度经营性活动现金净流量7.11亿元（去年同期1.35亿元），同比增长425.9%。

公司拥有九大技术平台形成了心脑血管疾病、炎症、传染病、毒检、优生优育等检验领域的丰富产品线。分产品线看：1）传染病检测是公司的优势领域，海外疫情仍处于高位，预计新冠检测试剂将持续贡献业绩增量；2）慢病检测业务增速快、发展潜力大。随着人口老龄化加剧，慢病患者基数预计将持续扩容，市场需求旺盛；3）美国毒检业务公司积极调整战略，克服疫情实现稳定发展。

产品管线不断推陈出新，积极布局化学发光和分子诊断领域，前景广阔。1）发光领域：新血栓六项满足了临床对于血栓早期预判及后续治疗、监控的需求，将助力公司化学发光业务在国内中高等级医院终端覆盖率的提升。2）分子诊断：公司与iCubate、Biocartis的战略合作稳步推进，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段。持续不断的新品推出有望驱动业绩稳健增长，未来可期。

盈利调整与投资建议

我们预计公司2020-2022年实现归母净利润7.08、8.18、9.94亿元，分别同比增长83%、16%、21%。维持“买入”评级。

风险提示

海外市场趋于激烈，新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险。