三七互娱：前三季度利润增速45%，成本端短期承压不改强大研运一体能力_传媒研究团队

事件：公司发布 2020年第三季度报告10月 30日，公司发布 2020年第三季度报告，2020前三季度公司实现营业收入 112.9亿元，同比增长 18.10%；实现归母净利润 22.60亿元，同比增长45.24%。第三季度单季公司实现营业收入 33.01亿元，同比下降 5.39%；实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 7.07%。

单季营收短期承压，存量游戏表现优异带来较快利润增幅公司三季度单季主要依靠存量游戏的利润增量，导致营收短期承压，但存量产品表现较为优异：《云上城之歌》长期位于 App Store 畅销榜前 30，其于 4月发行后，流水取得了连续 6个月的持续增长，10月流水仍有约 3亿元，是三季度主要利润增量之一。公司自 2018年起提出多品类策略，《云上城之歌》等均是该战略的实践，未来公司产品矩阵或将进一步丰富。

买量成本上升引发市场担忧，上升范围实则可控10月初以来，市场对公司买量成本的担忧导致公司股价最高周跌幅达15.32%，目前来看，由于新冠肺炎疫情带来的线上娱乐、教育、购物等持续火爆，买量成本确在今年上升。但从公司公告来看，三季度单季销售费用为21.38亿元，同比基本无变化，且公司估算苹果端、安卓端买量成本 Q3同比分别上升的幅度仅为 7%、3%，涨幅可控。我们认为，买量成本上升主要系事件性影响，且主流社交平台用户使用时长上涨，带来投放效率增加。另外，公司目前加大研发投入，前三季度研发投入同比增长 66.01%，大力开发多品类新游，告别过去主要依靠买量的发行和研发导向，分散买量模式风险。

重点储备项目《斗罗大陆 3D》蓄势待发，2021Q1有望上线公司目前储备有《荣耀大天使》、《斗罗大陆 3D》、《一千克拉女王》等已获得版号的产品，并且有望在 2020Q4推出《荣耀大天使》，2021Q1推出《斗罗大陆 3D》，打破近期未有重点新品上线的情况，给公司带来新的业绩增量。

调整带来布局良机，持续看好公司研运一体能力，维持“强烈推荐”评级。

我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 28.46亿元、34.86亿元、40.50亿元，同比增长 34.6%、22.5%、16.2%，对应 EPS 分别为 1.35/1.65/1.92元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 27/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。