中牧股份：业绩持续增长，公司进入成长通道

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入36.3亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长78.8%。

养殖业复苏，业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长，实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长41.1%，主要是由于受畜牧养殖业复苏，生猪生产恢复进度好于预期。非经常性损益中除因减持金达威的收益外，另外公司对兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件相关感染人员补偿金额进行估算，预估金额合计3500万元并已相应计提。我们认为因兰州事件带来的影响因素已初步解决。

生猪养殖整体景气度提升，作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后，生猪与能繁母猪存栏量一路走低。2019年11、12月实现环比增长0.6%、2%，截至2020年三季度末，我国生猪存栏量恢复至3.7亿头，同比增加21%，能繁母猪存栏量达3822万头，同比增长28%，后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升，主要原因有二，一为政府对于养殖场环保要求的提高，二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫，且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。

非瘟疫苗稳步推进。目前，我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果，疫情发生强度明显下降，生猪生产恢复势头良好。据农业农村部公示，哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作，一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性，该疫苗株于2019年12月通过国家评审，批准开展环境释放试验；2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件，于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验，进展顺利，已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利，将有效拉动国内动保市场再次扩容，提升公司盈利能力。

盈利预测与投资建议。考虑2020年养殖恢复顺利，我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元，对应PE分别为24、27倍和24倍。同行业2020年平均PE为32倍，给予公司2020年32倍PE，目标价18.88元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。