陕西煤业：Q3投资收益超预期，煤炭业绩环比显著改善

陕西煤业公布2020年三季报，1-9月实现营业收入641亿元，同比+26%，归母净利115亿元，同比+26%，扣非后归母净利70亿元，同比-21%。前三季度的加权平均ROE为18.13%，基本每股收益1.18元/股。公司前三季度归母净利为此前发布的2020中年三季度业绩预告中105--5115亿元预测区间的上限，超过我们此前的预期。

2020年Q3单季，实现营业收入254亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%；扣非后归母净利27亿元，同比-15%，环比+22%。

陕煤QQ33单季归母净利实现大增，业绩超预期，主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益超预期，同时主业符合预期，煤炭业绩环比显著修复。

2020年Q3单季，陕煤单季归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%，主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益。同时，公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元，3Q3单季煤炭业绩环比显著修复，主要由于煤价环比修复。

2020年Q3单季，公司煤炭产量3257万吨，同比+9.2%，环比+2.2%，为公司历史上最高的单季产量。公司Q1/Q2产量分别为2611/3186万吨，Q1-3合计产量9054万吨，同比+8.4%。Q1-3公司煤炭销量1.73亿吨，同比+40%，其中贸易煤以覆盖成本为主，对公司业绩作主要贡献的是自产煤。

价格和毛利方面，2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元，同比+27%，煤炭销售成本414亿元，同比+51%，煤炭销售毛利204亿元，同比-4%。吨煤销售收入357元/吨，同比-10%，由于利润主要来自自产煤，我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨，同比-12%。环比来看，公司3Q3单季扣非归母净利环比+22%，产量环比+2%，吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。

陕西产地煤价持续超预期修复，明年公司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长，我们看好公司主业未来的增长。

价格方面，动力煤价格下半年上涨超预期，在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下，供给受限而库存去化到位，我们继续看好年底的动力煤价格走势。预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将逐步发挥作用，看好公司煤价未来继续修复。产量方面，公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长，我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。

公司三季报业绩超预期，且下半年煤价上涨超过我们此前盈利预测时的预期，我们上调2020--222年的归母净利预测0135/109/120亿元，同比+16%/--19%/+10%，上调目标价至1163.56元，现价空间55%%，维持并重申“买入”评级。

下半年动力煤价上涨超预期，我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨，并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元（Q1-3分别为58.7/8.5亿元），经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元（原预测为656/700/725亿元）,同比分别为+21%/+6%/+3%,上调归母净利预测至1135/10099/1020亿元（原预测为1120/105/1515亿元），同比分别为++16%/--19%/+10%%，对应EPS分别为1.39/1.1133/1.424元（原预测为1.224/1.08//1.818元，考虑回购），当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。按照40%%的保底分红率，02020年陕煤股息率预计6.4%。

我们以2021年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复，我们维持此前的估值方法，给予公司2021年预测EPS1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE，上调目标价至至1133..5566元（原目标价为612.96元），现价空间55%%，维持并重申“买入”评级。

风险提示宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。