中联重科：经营效率显著提高，Q3业绩增长强劲

事件：公司发布公告，前三季度实现收入452.44亿元，同比增长42.48%，实现归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%；其中三季度实现收入164.17亿元，同比增长72.94%，实现归母净利润16.68亿，同比增长84.61%。对此点评如下：

1、受益行业景气度，主营业务增长强劲。整体三季度工程机械行业呈现旺季延后、淡季不淡的特征，三季度较二季度回升显著，两个主要板块起重机和混凝土机械均保持较高的增速，其中汽车起重机行业三季度销量增速高达50%左右，公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的前提下，核心产品市场需求旺盛，销量持续高增长；同时农业机械板块行业需求回暖，公司创新上下游合作模式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率均同比改善。

2、规模效应以及成本控制持续优化，净利率不断抬升。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。三季度费用率为14.36%，同比-4.54pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.93/-0.51/-3.29pct，研发费用率稳健增长，同比+1.19pct。带动公司盈利能力稳步提升，净利率不断抬升，三季度净利率达到10.26%，较19年/18年同比分别+0.90%/+2.49%。

3、应收账款周转天数下降，现金流情况保持稳定。公司加强应收账款及现金流的管理，前三季度应收账款周转天数为95.29天，同比19年/18年分别-0.23/-4.34天；前第三季度经营性现金流净额为40.17亿元，现金流情况保持稳定。

4、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观；d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进；总体看，公司未来发展确定性高。业绩预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润至70亿/77亿/84亿，对应PE分别为8.4倍/7.6倍/7.0倍，继续给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期；房地产及基建投资大幅下滑。