锦江酒店：境内恢复明显，境外卢浮承压

事件：锦江酒店发布20Q3季报，前三季度公司实现营收70.02亿/-37.93%，归母净利润3.01亿/-65.54%，扣非归母净利润-4.05亿/-150.63%，非经常性损益主要为子公司处置6亿和政府补助3.9亿。Q3单季实现营收29.12亿/-29.64%，归母净利润0.16亿/-94.90%，扣非归母净利润-0.26亿/-105.97%。

点评：境内酒店恢复明显，境外卢浮业绩承压。收入端：前三季度公司营收70.02亿/-37.93%，其中酒店贡献68.36亿/-38.38%/占比98%，境内酒店53.29亿/-23.89%/占比78%（收入降幅环比H1-39%收窄），境外酒店15.07亿/-50.88%/占比22%（H1降54%）。利润端：前三季度扣非业绩-4.05亿，Q3单季扣非-0.26亿/环比大幅改善，境内业绩逐步恢复，境外卢浮有所拖累。

Q3经营指标恢复，开店大幅提速。同店数据方面，20年前三季度RevPAR同降32.02%（中高端/经济型分别-28.26%/-39.29%）,其中OCC降17.44pct（中高端/经济型分别-15.11pct/-20.05pct）,ADR降12.21%（中高端/经济型分别-11.79%/-16.39%）。Q3境内RevPAR已恢复85%，中高端表现优于经济型。前三季度净开门店603家（开1266家/关663家）：其中中高端/经济型分别净开587/16家，直营/加盟分别净开-55/658家。

投资建议：本次疫情后，酒店供需环境明显改善，供给端单体酒店加速出清，长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。20年公司整合加速，有望降本增效。预计公司20-22年营收分别为95亿/152亿/169亿，归母净利润分别为5.0亿/15.6亿/20.9亿，考虑定增摊薄影响（假设发行价为近20个交易日收盘价均值。

80%），对应21-22年PE分别为32倍/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，复苏不及预期，门店拓展不及预期。