豪悦护理：个人护理产品继续高增长，规模优势显现

个人卫生护理产品继续发力。公司上半年婴儿卫生用品实现收入 8.43亿元，女性卫生用品实现收入 1.83亿元，成人失禁用品实现收入 0.93亿元，前两项业务收入已超过去年全年单项收入 60%。随着个人卫生护理用品渗透率以及龙头市占率的双重提升，公司个人卫生护理用品将继续保持高增长。

原料价格下降，毛利率持续改善。公司前三季度毛利率同比提升 9.75%至 38.88%，原因是今年疫情爆发以来，公司口罩业务放量，单品类毛利率高达 68%，提高了公司平均毛利水平；随着口罩业务占比逐渐下降，单三季度毛利率为 32.67%，由于原材料与石油高度相关，在低油价背景下，叠加销量增长后带来的规模效应，传统业务利润水平仍高于去年同期。

坐拥优质 ODM 客户，规模优势地位突出。公司是个人卫生护理产品ODM 龙头，ODM 业务贡献 90%以上收入，与多家国内外知名护理公司建立合作关系，下游优质客户销售快速增长，为公司带来了大量订单，在规模效应下又筑高了公司的成本优势，使公司在获取新客户中取得先机，同时现金流状况良好，净现比保持在 1以上。

盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 为 6.18、6.54、8.04元，对应 PE 为26.48X、25.00X、20.33X，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动，产品渗透率提升不及预期。