恒力石化：炼化板块促盈利，资本开支巩固龙头地位

事件：恒力石化发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入1033.34亿元，同比+35.38%；实现归母净利润98.96亿元，同比+45.17%。2020年三季度单季实现营业收入359.76亿元，环比-4.29%；实现归母净利润43.79亿元，环比+29.78%。

点评：三季度公司业绩表现亮眼，主要得益于炼化板块扩张贡献盈利增长。营收与上一季度环比基本持平，但归母净利有较大增幅。主因毛利拉动。公司未来将进一步提升全产业链优势，新建2套250万吨/年PTA装置，未来上市公司将PTA产能提升至1660万吨/年；项目达产达效后，预计增加销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。此外，近期纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑，综合资本开支带来的新增量以及需求端的逐渐景气，公司民营大炼化地位有望进一步得到巩固。

毛利率环比增加，成本优势明显：公司Q3单季度毛利率环比增加，销售毛利率从二季度17.22%提升至24.27%，在营收持稳的情况下有效拉动利润水平上行，主要体现公司在PTA四号线及五号线投产后（2条单体250万吨产线），规模优势显著。

资本开支持续推进，进一步巩固公司PTA龙头地位：根据公司公告，公司将在惠州大亚湾石化园区投建2条250万吨/年PTA装置。公司目前拥有PTA产能合计1160万吨/年，本项目建成后（预计2021年底建成投产），上市公司将拥有PTA产能增至1660万吨/年，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本及规模优势最明显的PTA生产供应商。项目达产达效后预计增厚公司销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。此举将有利于公司进一步强化在聚酯化纤领域的龙头地位，夯实上游产能领先优势，提升公司综合竞争力。

纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑：据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%（恢复18.5pct）；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。下游中观层面，化纤纤维制造业营业收入累计同比数据从2月-28.4%逐步恢复至9月的-13.8%（累计恢复14.6pct）。下游微观层面，涤纶长丝产销率（销售数量/生产数量）在10月初连续多日超过100%（开工率维持85%上高开工），长丝库存逐步去化（9月中旬达到30左右高点后迅速去化至当前16天左右）；产业链库存传导日渐顺畅。此外，今年四季度“冷冬预期”强烈，海外生产国（印度、东南亚等国）疫情未得到显著改善，多重利好有望拉动化纤订单持续恢复，进而向上游传导，支撑公司主营业务（PTA板块、化纤聚酯板块，以及化工板块乙二醇、苯乙烯）水平。

投资建议：预计2020-2022年归母净利润为120.95、150.04和184.56亿元，维持买入-A投资评级。

风险提示：疫情复发，原油价格波动风险，产品价格波动，新项目建设进度不及预期，安全环保生产风险。