中公教育：招+学+考全面恢复，Q3高增全年可期

事件：公司发布2020年第三季度业绩报告，公司前三季度实现营收74.39亿元，同比增长20.78%，归母净利润13.21亿元，同比增长37.76%，扣非归母净利润10.78亿元，同比增长21.35%。

投资要点招生教学考试全面恢复，延期考试收入集中释放2020财年单三季度公司实现收入46.31亿元，同增83.65%，归母净利润15.54亿元，同比大增233.58%，扣非归母净利润14.46亿元，同比大增247.44%，主要由于：1）Q3招录考试全面恢复，招生及教学整体回归正常状态；2）上半年因考试延期积压的待确认收入Q3获得部分释放；3）稳就业政策主导下，受益公职扩招业务发展强劲，市占率进一步提升；4）线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上线下融合（OMO）优势更加凸显，以研发为主导的市场领先优势进一步加强。

收入高增助推盈利显著改善，提前完成重组业绩对赌FY20Q3单季度收入释放下成本费用改善显著，毛利率同比上调7.3pct至65.03%，销售费用率同比下调3.62pct至12.47%，管理费用率下调4.77pct至8.27%，实现归母净利润15.54亿元，同比增233.58%。FY20前三季度实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增长21.35%，提前完成重组上市时三年累计业绩承诺，Q3业绩高增超预期。

稳就业政策红利加持，扩招助力业绩再提升疫情以来稳就业政策持续推进，职业考培领域迎来招录大年。公务员、事业单位、教师等公共服务领域扩招态势已得到确认及强化，整体招录人数同比增长约30%；研究生、专升本扩招趋势稳定（研究生扩招18.9万，普通专升本扩招32.2万），政策利好助推职业培训需求持续旺盛。Q3合同负债74.11亿元，环比增2.6%。我们预计公司Q4收入结转高峰仍将持续，业绩高增有望持续超预期，值得期待。

盈利预测及估值公司作为职业考培龙头企业有望率先受益稳就业扩招及线下复苏弹性，持续强化新品类投入多品类协同扩张可期，预计2020-2022年归母净利润分别为25.76亿/34.15亿/45.73亿元，分别对应PE103.19倍/77.84倍/58.13倍，首次评级给予“买入”评级。

风险提示招录政策变动风险，疫情反复超预期，新品类研发拓展不及预期等。