上海医药2020年三季报点评：研发加码持续，创新开花可

业务恢复， Q3收入、 利润保持双增长 20Q1-3实现营收 1403.2亿（ -0.2%）， Q1-3分别实现营收 404.5亿（ -12.1%）、 467.2亿（ +0.3%）、 531.6亿（ +10.6%）。 2020Q1-3实现归母净利润 32.8亿 （ +6.8%）， Q1-3分别实现归母净利润 10.4亿（ -7.8%）、 14.0亿（ +21.1%）、 11.6亿（ +4.2%）。延续 Q2情况， Q3收入、 利润继续保持双增长。 工业端： 研发费用加码， 创新药、 仿制药、 制剂多轮驱动 Q1-3研发投入共计 11.78亿，占工业销售收入的 6.78%，其中研发费用 10.40亿，同比增长 20.97%，占工业销售收入的 5.99%，占比继续提升。 1） 新药方 面， 多项 I 类新药取得阶段性进展：高血压新药 SPH3127Ⅲ期临床方案获批； 羟基雷公藤内酯醇片类风关适应症Ⅱ期临床首例受试者入组； 肿瘤药 c-Met 选 择性抑制剂 SPH3348Ⅰ期临床首例受试者入组； 急性脑卒中新药 LT3001、 重 组疱疹溶瘤病毒 T30

11、肿瘤药 SPH4336Ⅰ期试验稳步进行。 2）仿制药方面： Q1-3共 9个品种通过一致性评价； 3） 制剂方面： 与九洲药业新设合资公司， 打造国内领先的高端制剂研发平台； 下属公司上海惠永启动 A 轮融资。 商业端： 拓展高毛业务， 推进创新项目 Q1-3成功获得 12个进口新药、 1个进口器械、 2个进口疫苗总代资格，继续 拓展高毛项目。 与康希诺生物股份公司签订全面战略合作协议，开展疫苗产品 委托生产、存储、配送以及供应链服务合作，范围包括康希诺与军科院合作的 在研新冠疫苗。上药云健康已对接（包括正在对接中） 65家互联网医院，并 与多家达成独家配送委托关系， B 轮融资顺利推进。 风险提示：疫情反复、医保控费超预期、创新药研发失败 投资建议： 创新开花可期， 维持“买入”评级。 考虑疫情，预计 2020-2022年归母净利润分别为 46.4/53.5/62.4亿， 当前股价 对应 PE 分别为 12.2/10.6/8.8X， 公司是国内工商业一体化龙头， 创新药方面 研发投入加码、管线持续丰富、收获在即， 分销方面拓展高毛业务、提升盈利 水平， 互联网医疗方面有望打造专业化医疗医药生态圈、 带来业绩新增长， 维 持“买入”评级。