通富微电：海内外订单需求强劲，业绩创历史新高

海内外客户订单需求强劲，业绩创历史新高：公司2020年前三季度归母净利润同比大幅扭亏，2020年Q3归母净利润同比增长198.88%，扣非归母净利润环比增长112.95%，业绩创历史新高。主要得益于：经济内循环发力，封测国产替代效应逐步显现，国内客户订单明显增加；国际大客户凭借先进制程优势进一步扩大处理器市场份额，公司高端处理器封测订单需求增长强劲；海外大客户通讯产品需求旺盛，订单饱满，从而带动公司业绩实现高速增长。2020年Q3公司毛利率为15.94%，YOY-0.24pct，费用方面，销售费率为0.48%，YOY-0.07pct，管理费率为2.84%，YOY-0.52pct，研发费率为5.56%，YOY-2.89pct，财务费率为1.72%，YOY-0.75pct，净利率为6.07%，YOY+3.76pct，公司盈利能力稳步提升。

高端制程封测布局深入，率先受益大客户AMD份额提升：得益于PC和服务器处理器业务全年展望乐观，AMD预计2020年营收增速可达30%以上。公司是AMD的核心封测厂，承接AMD90%以上的CPU封测业务，同时公司积极配合AMD扩产，合作范围在现有封测基础上，增加了Bumping、减薄等环节，同时，7纳米、MCM等高端新品开发顺利推进，产品附加值进一步提升，目前，7纳米高端产品已占通富超威苏州、槟城产量的60%以上，未来AMD处理器市场份额的增长，有望为公司贡献可观的业绩增量。

先进封测技术不断突破，充分受益于先进封测的国产替代进程：公司先进封测技术实力和生产规模优势明显，目前已成为全球第六大封测厂。随着前期研发成果的转化和定增项目的实施，公司在7nm高性能处理器、5G和汽车电子领域的技术和产能有望进一步突破。目前，公司积累了MTK、ST、TI等全球优质客户资源，同时，公司是国产CPU的核心封测基地，并与合肥长鑫、兆易创新等知名本土半导体企业展开合作，订单规模持续提升，有望充分受益于先进封测技术的国产替代进程。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为110.16、140.04、175.72亿元，同比增长33.3%、27.1%、25.5%；2020-2022年归母净利润为4.51、8.21、10.14亿，同比增长2255.4%、82.1%、23.5%，实现EPS为0.39、0.71、0.88元，对应PE为63、35、28倍。通富微电未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。