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亿纬锂能三季报点评:锂原需求后延拖累业绩,软包动力增长亮眼

来源:东吴证券 作者:曾朵红,阮巧燕 2020-10-29 00:00:00
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前3季度利润9.5亿,下滑18%,低于预期。2020年前三季度公司营收53.4亿元,同比增长16.7%;归母净利润9.46亿元,同比下降18.3%;扣非净利润8.46亿元,同比下滑25.4%,如不考虑思摩尔计提影响,公司归母净利润14.35亿元,同比+23.9%,符合预期。20Q1-3毛利率为29.72%,同比增加0.74pct;净利率为18.1%,同比下滑7.52pct。

Q3锂原电池下滑,叠加汇兑损失,业绩下滑11%。20Q3公司实现营收21.64亿元,同比增加5.68%,环比增长15.88%;归母净利润5.83亿元,同比下滑11.44%,环比增长426.22%,扣非归母净利润5.75亿元,同比下降10.56%,环比增长906.44%。其中,思摩尔Q3净利为10.5亿元,同比+33%,为公司贡献约3.4亿元净利,拉动业绩环比大增。另Q3预计汇兑损失4-5千万,拉低业绩。盈利能力方面,Q3毛利率为32.36%,同比下滑0.88pct,环比增长5.73pct;净利率27.19%,同比下滑5.21pct,环比增长20.7pct;Q3扣非净利率26.59%,同比下滑4.83pct,环比提升23.53pct。

业务拆分:锂原电池拖累公司业绩增速,软包动力业绩增长亮眼。Q3思摩尔贡献3.4亿净利润,同比增9%;公司本部利润2.4亿,同比下滑30%,环比增187%。Q3业绩下滑,主要由于锂源电池收入下滑造成。我们预计Q3锂原电池收入近3.7亿,同比降45%,环比微增,贡献0.9亿利润,同比下降超过50%;动力电池及消费类电池预计分别贡献0.6-0.7亿利润,其中动力电池业绩增长翻番,消费类电池平稳增长。

动力储能电池:软包增长亮眼,铁锂增长平稳略低于预期。我们预计公司20Q3动力电池出货1.5gwh,同比翻番,环比增长30%,前三季度动力电池出货3gwh,全年有望达到5gwh。结构看,软包三元大规模放量成主要增量,我们预计前三季度公司软包动力电池收入近13亿,且Q4新增6gwh软包产能,全年收入将突破20亿。磷酸铁锂电池受下游大巴销量下滑影响,前三季度预计收入11亿,全年收入预计18亿左右,同比基本持平。因此我们预期Q4公司动力储能电池收入15亿左右,环比增加36%,全年达到40亿,同比翻番。目前公司在手订单充足,包括戴姆勒、现代起亚、小鹏、以及宝马等,21年增量明显,我们预计公司动力电池还将保持50%以上增长,收入规模达到60-70亿。

汇兑损失增加财务费用,研发投入力度大增。2020年前三季度公司三费合计9.85亿元,同比增长52.89%,费用率为18.45%,同比增长4.37pct。20Q3销售费用0.8亿元,销售费用率3.7%,同比增1.5pct;管理费用0.5亿元,管理费用率2.4%,同比增0.5pct;财务费用0.7亿元,常规情况下为0.2-0.3亿,主要为汇兑损失预计0.4-0.5亿元。财务费用率3.3%,同比增2.7pct;研发费用2.2亿元,同比增长70%,研发费用率10.1%,同比增3.9pct。公司前三季度计提信用减值损失0.55亿,其中Q3计提信用减值损失0.16亿。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利17/30/39亿,同比增长12%/74%/31%,对应PE为62x/36x/27x,给予2021年45倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。





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