ST抚钢：盈利大超预期，中期扩产提升市值空间

Q3业绩大超预期。公司前三季度扣非净利润分别为0.56亿元、0.95亿元、2.08亿元，Q3单季度业绩超过前两季度业绩总和，大幅超预期。判断主要原因为高端产品的价利齐升：一方面，Q3单季度营收同比增长24.07%，根据经营数据，虽然销量未有大幅提升，但高端产品售价普遍有所提升，高温合金、不锈钢前三季度售价同比分别上涨4.6%、18.7%，显示下游需求旺盛。另一方面，高端产品持续向好的同时，带动了毛利率大幅提升，Q3毛利率19.61%，较中报提升2.62个百分点；此外，重组后成本管控持续推进，Q3净利率8.58%，较中报提升2.68个百分点，为重组后最好水平，且判断仍有提升空间。

中期目标市值上调至300亿元。

高端产品扩产、放量在即。今年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划，按扩产设备估算，高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右；按均价20万元/吨，中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。

净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司净利率水平已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。高端产品放量，盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性，如钢研、图南净利率分别为15%、18%。若未来净利率达到10%左右，中长期利润空间有望上调至10亿元以上。考虑扩产带来的成长属性以及高温合金公司平均50-70倍估值，保守给予30倍PE，中长期目标市值空间有望达到300亿元以上。

投资建议&盈利预测

按Q3净利率水平以及扩产预期，上调盈利预测，20-22年净利润分别上调55%、50%、37%。预计公司20-22年实现EPS分别为0.28元、0.35元、0.44元，对应PE分别为30倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。

风险提示

民事索赔风险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不达预期。