泰晶科技：市场供不应求叠加产品价格上调，Q3业绩持持续高增

事件：公司于2020年10月31日发布三季报：营业收入4.36亿元，同比增长4.16%；归母净利润1108.46万元，同比增长83.18%；扣非净利润为494.48万元，同比增长60.69%；公司业绩符合预期。

市场供不应求叠加产品价格上调，Q3公司业绩高增：：2020年前三季度实现营业收入4.36亿元(YoY+4.16%)，归母净利润1108.46万元（YoY+83.18%），净利率提升1.1pct，业绩大幅改善。一季度，由于公司地处疫区受疫情影响较为严重，物料运输及人员往来受阻导致订单无法按期进行；此外，公司防疫抗病成本支出有所增加，Q1营收7,271.27万元（YoY-45.18%），亏损-943.73万元。二季度，海外疫情蔓延使得国际厂商部分订单转移，公司抓住国产替代的机遇，资源导向高毛利率的新产品，Q2营收1.71亿元（YoY+38.09%），归母净利润1,466.80万元（YoY+166.91%）。三季度，市场依然供不应求，叠加公司产品价格数次上调，Q3营收1.93亿元（YoY+18.62%），归母净利润585.40万元（YoY+236.56%）。

毛利率提升但费用率微增，盈利能力增强主要系所得税减少所致：报告期内，价值量较低的TF206/308系列产量同比下降，但小型化片式产品产量增长。公司业务结构优化带动毛利率提升1.2pct。公司期间费用率微增0.32pct，其中销售力度加大以及汇兑损失增长使得销售/财务费用率分别增长0.22pct及0.25pct，管理/研发费用分别减少0.08pct和0.07pct。净利润大幅改善主要系子公司泰华电子取得高新技术企业资质导致所得税费用减少32.47%所致。

股权激励出台，业绩考核信心十足：公司发布股权激励草案，拟向财务总监喻家双、副总毛润泽及中层管理人员、技术骨干83人授予的限制性股票388.75万股，建立公司业绩与发展战略强相关的长期激励机制，完善管理层和股东以及公司利益的绑定。根据业绩考核目标，2021、2022年净利润定比2019年分别增长180%和250%，彰显公司对明后年业务发展及业绩表现的较强信心。

短期价格提升叠加长期高端化发展，公司成长逻辑确立：：（1）短期：海外疫情尚未稳定叠加5G、TWS耳机等下游需求旺盛，各类晶振供需缺口仍在。电子领域国产替代的大背景下，产品订单向国内转移，公司自2月起至今，将主要SMD晶振产品价格上调四次。（2）长期：公司MEMS技术自主可控，已成功使用双面光刻工艺将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上；基于MEMS技术开发的K3215、K2012已经实现扩产上量，最小尺寸K1610型音叉晶体谐振器技术取得，成为中国大陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家。此外，公司热敏及有源类产品取得进展，打破海外技术垄断。其中热敏晶谐T2520、T2016、T1612系列产品市场份额逐步扩大；有源TCXO系列产品上取得关键技术性突破。

下游市场规模较大，产能充足助力业绩增长：：根据CS&A预测，2019全球频率元件产值为33亿美元，其中石英晶体谐振器产值为18.28亿美元。

频率元件年销量约185亿颗，其中石英晶体谐振器销量达164.45亿颗。

随着我国全球产业大国的地位不断凸显，下游5G、消费电子、车联网景气度提升对石英晶体谐振器行业将形成长期利好。公司各类型晶振产能预计超过35亿颗，业绩有望迅速释放。

投资建议：综上所述，考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好，公司成长逻辑清晰，国产替代确定性较。但基于Q1业绩对全年造成影响，我们根据三季报情况下调盈利预测，预计公司20-22年营业收入为6.57/8.01/9.78亿元，归母净利润分别为1956/3649/5124万元，EPS分别为0.11/0.21/0.30元，对应PE分别为202X/108X/77X，维持“推荐”评级。

风险提示：一季度受疫情影响较为严重，或将对全年业绩增长造成一定影响；2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期；技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。