中南建设：业绩高增，销售发力

事项：公司公布2020年三季报，实现营业收入458.6亿元，同比增长12%，净利润36.8亿元，同比增长62.7%，实现EPS0.98元，接近业绩预告区间上限。

平安观点：业绩表现靓丽，未结资源丰富：公司前三季度实现营业收入458.6亿元，同比增长12%；归母净利润36.8亿元，同比增长62.7%。利润增速高于营收主要因：1）由于非并表合作项目收益增加，期内实现投资收益21亿元，同比增长462.5%；2）期间费用率同比降1.1个百分点至8.2%。前三季度毛利率同比降1.6个百分点至18.3%，但绝对值较上半年（17.3%）有所提升。期末合同负债升至1266.7亿元，覆盖近一年营收1.7倍，为后续业绩增长奠定基础。

销售三季度发力，拿地相对积极：公司前三季度实现销售额1430.9亿元，同比增长10.1%，已完成全年销售目标（2255亿元）63.5%；销售面积1070.4万平米，同比增长4.5%，销售均价13368元/平米。其中三季度单季实现销售额、销售面积617亿元、461.3万平米，同比分别增长26.5%、21.5%，增速明显回升。前三季度公司新增项目70个，规划建面1033万平米，同比增长37.5%；拿地销售面积比96.5%、平均楼面地价（4800元/平米）为同期销售均价的35.9%，分别较2019年全年增长32.3个、下降5.4个百分点。三季度受房地产金融监管趋严影响，单季拿地销售面积比74.6%，较上半年降38.5个百分点，强度有所降低。期末在建及未开工项目共442个，在建面积3160万平米，未开工面积1270万平米。

净负债率持续优化，短期偿债压力可控：期末公司净负债率137%，较年初下降32.4个百分点，持续优化；在手现金299亿元，为一年内到期长短期负债的115.2%，较年初上升10.2个百分点，短期偿债压力可控。

投资建议：维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元、2.39元、2.91元，当前股价对应PE分别为4.9倍、3.8倍、3.1倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化，多因素助力销售表现持续优于行业，未来业绩持续释放值得期待，维持“推荐”评级。

风险提示：1）由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响；2）疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。