辉隆股份:海华科技利润高增，静待百里香酚产能释放

事件概述公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入126.82亿元，yoy-8.88%；实现归母净利润2.21亿元，yoy+28.68%。单三季度来看，公司实现营业收入38.84亿元，yoy-15.28%；实现归母净利润4839.97万元，yoy+56.60%。

分析判断::经营业绩稳步增长，盈利能力同比改善前三季度，公司归母净利润同比增长28.68%，单三季度来看的话，公司归母净利润同比增长56.60%，主要系海华科技利润高增影响，公司经营业绩呈现稳步增长的良好态势。费用率方面，前三季度，公司费用率基本保持稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别提升0.82pct、0.54pct、0.11pct至2.16%、1.88%、0.36%，财务费用率同比分别下降0.11pct至0.59%。前三季度，公司实现销售毛利率6.45%，同比提升1.89pct；实现销售净利率1.66%，同比提升0.81pct，公司盈利能力同比显著改善。

间甲酚价格维持高位，百里香酚、薄荷醇需求持续向好根据海关总署数据，2020年9月间甲酚出口单价7313.38美元/吨，较2019年12月上涨93.27%；随着下游百里香酚和L-薄荷醇的需求增长，间甲酚价格仍有上行空间。百里香酚主要用于配制止咳糖浆、椒样薄荷口香糖和辛香料等香料以及医药刺激药；可用于替代饲料中的抗生素，在国家推行“禁抗”政策背景下，下游养殖业对百里香酚的需求将持续增长。薄荷醇可用作牙膏、香水、饮料和糖果等的赋香剂，在医药上用作刺激药。薄荷醇是合成抗艾滋药拉米夫定的原料，未来随着拉米夫定、电子烟市场需求的提升，下游市场对薄荷醇的需求会稳定增长。

静待新产能释放，业绩高增长可期全球范围内，百里香酚和薄荷醇需求持续增长，拉动上游间甲酚需求，公司的主打产品价格有望持续稳定在高位。同时，海华正在紧锣密鼓加快新产能建设，首先是二甲分离项目将于今年四季度投产；其次，一期4000吨百里香酚项目将在2021年初正式投产；间甲酚新增10000吨产能和3000吨L-薄荷醇项目力争2021年正式投产。按照目前国内百里香酚和薄荷醇的单价和公司的生产成本测算，单吨净利润均在10万元左右；随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放，高业绩增长值得期待。投资建议随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放，高业绩增长值得期待。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.58/0.82元的预期不变，当前股价对应的PE分别为20/14/10X，维持“买入”评级。

风险提示产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险