新北洋：归母净利润降幅收窄，新兴业务拓展有序进行

事件：新北洋发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入15.89亿元，同比增长1.98%；归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比下降44.40%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下降32.54%；经营性现金流580.74万元，同比下滑95.97%。

归母净利润降幅逐步收窄，毛利率水平趋于稳定：受疫情影响，公司上半年营收及净利润均有所下滑，随着下半年来生产经营活动有序恢复，前三季度整体营收实现正增长。其中，第三季度实现营业收入6.58亿元，同比增加13.40%；归母公司净利润5,644.73万元，同比下降11.09%，降幅进一步收窄；扣非后归母净利润5,360.60万元，同比下降17.73%。盈利方面，公司前三季度毛利率为35.49%，较去年同期下降1.54pct；单季度来看，毛利率36.47%，同比下降2.78pct，环比基本维持稳定。10月月，公司司全资子公司数码科技中标“国网电动汽车服务有限公司2020年低速车换电柜框架采购项目”，预计供提供3,600台换电柜，配合国网电动车换电柜项目在全国各个城市落地实施。此次中标将对公司新兴业务领域的智能新终端相关充换电应用场景和解决方案规模化拓展起到重要推动作用。

期间费用率大幅提升，现金流下滑明显：：2020年前三季度公司期间费率（不含研发）为16.93%，较去年同期上升3.32%。其中销售费用1.41亿元，同比增加30.73%，主要为金融类产品维修服务及新零售业务市场开拓费用的增加；管理费用9,792.40万元，同比减少5.92%；财务费用3,005.02万元，同比增加46,447.87%，主要为公司发行可转债费用增加及汇兑损失所致。研发方面，公司继续攻克新产品、新技术，三季度研发费用共计2.57亿元，与去年同期基本相当，占营业总收入16.19%。现金流方面，公司前三季度经营性活动现金流为580.74万元，同比减少95.97%，主要为生产备料、采购材料支付货款的增加（经营活动现金流出较去年同期增加1.11亿元）；另外，投资活动产生的现金流-5.62亿元，同比减少3,367.37%。投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入26.64、32.49、38.54亿元，实现净利润3.41、4.00、4.65亿元，EPS分别为0.51、0.60、0.70元，对应PE为19X、16X和14X，维持“推荐”评级。

风险提示：战略新兴业务拓展不及预期；智能物流渗透不及预期；研发进展不及预期；进出口业务受阻；自动设备行业竞争加剧。