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华兰生物2020年三季报点评:疫苗高速增长,血制品表现平淡

来源:国信证券 作者:谢长雁 2020-11-02 00:00:00
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疫苗高速增长,血制品表现平淡。

华兰生物前三季度实现营收30.73亿元(+16.5%),归母净利润9.64亿元(+0.0%);单三季度实现营收16.86亿元(+36.4%),归母净利润4.52亿元(-1.0%),四价流感疫苗放量推动营收端快速增长,血制品业务表现平淡影响利润增速。前三季度毛利率67.9%(+4.5pp),净利率31.4%(-5.2pp),销售费用率18.5%(+7.3pp),主要由于疫苗的销售占比大幅提升,产品结构改变。前三季度研发费用率4.7%(+0.8pp),单三季度研发费用6620万(+79.5%)。

四价流感疫苗快速放量,全年有望翻倍。

前三季度华兰生物共批签发四价流感疫苗867万人份(+87.7%),占全市场的57.3%,共批签发三价流感疫苗176万人份(-56.7%)。我们预计疫苗业务三季度贡献营收超过10亿,全年业绩有望实现翻倍增长。虽然四价流感疫苗的竞争者增加,但流感疫苗市场广阔,华兰规模化优势巨大,将继续主导市场。

血制品板块受到疫情影响。

血制品行业供需两端均受到疫情的影响,估计全行业出现10%-15%的下滑。三季度终端市场的需求恢复正常,主要产品批签发出现下滑。

我们认为今年血制品市场的供需基本平衡,主要产品价格平稳,公司的血制品业务仍将是一个稳定的现金流业务。

风险提示:采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑

投资建议:维持盈利预测,继续推荐“买入”。

公司是血制品和流感疫苗的双龙头,血制品业务保持稳健,现金流优秀;疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长,今年有望翻倍,且流感疫苗市场广阔,公司将继续占据主导位置。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力,疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测,预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元,同比增长30%/16%/15%,对应当前股价PE为56/48/42x,维持“买入”评级。





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