密尔克卫2020年三季报业绩点评：业绩符合预期，客户业务同步发力

前三季度内生增长贡献增速，公司进入常规高增速阶段 公司前三季度营收 23.86亿元（ +33.28%），归母净利润 2.11亿元 （ +46.86%），业绩进入常规增长阶段， 今年内生增长贡献为主要贡献。 单 Q3盈利 0.71亿元（ +41.43%），略低于 Q2，主要是因为 Q2体现 了 Q1积累的需求。前三季度毛利率为 17.68%，环比略有下降主要因 为化工贸易板块的艾朗风电毛利率较低收入在 Q3确认。 本期末经营性 现金流 2.8亿元，同比增长 200%左右，主要是公司应收账款控制严格。 全国集群布局，规模协同增加&营收结构改善 公司全国布局持续，营收结构优化。营收方面， 主要板块增速平均 30% 左右。毛利率方面，运输板块近毛利率提升到 13%左右，主要是规模 效应协同增加；仓储方面持续优化，目前公司仓库有 2/3是租的普货仓， 疫情之后普货仓的供给增加， 毛利率将保持高位；货代具有不确定性， 取决于货代业务的具体组成结构， 订单招标具有不确定性。

大客户拓展顺利， 业务延伸项目收购持续 新能源、 石化、制造等是公司客户拓展方向。商飞方面，公司提供物 流配套、零配件分销和整体的物流解决方案；石化领域，公司首次入 围壳牌，负责下属的三四十家子公司的清洁剂产品的物流和分销，今 年收入的大幅增长来自于化工品贸易板块的艾朗风电。 公司 50公斤化 学品快运业务从 7月份上线以来持续火爆， Q4会推广到各个外站。 公 司网络服务能力全国基本上全部建成，化学品快运业务也是在增加密 度的过程。同时完成了宁波道承物流和四川雄瑞物流两个公司的收购。

投资建议： 看好公司内生外延布局，维持“增持”评级 危化品运输行业空间大，市场加速集中， 公司当前处于快速发展期， 内 生 外 延 下 成 长 性 显 著 ， 我 们 预 计 公 司 20-22年 归 母 净 利 润 3.13/4.49/5.96亿元，同比增速 60/43/33%，摊薄 EPS 为 2.02/2.90/ 3.85元，当前股价对应 PE 为 57/40/30，维持“增持”评级。

风险提示： 海外疫情影响持续； 外延整合未达预期的风险；安全经营的风险。