白云山：Q3强势回暖，子公司分拆上市推进

大健康拖累上半年业绩，业绩，Q3强势回暖2020Q1-3实现营收468.8亿（-6.3%），Q3实现营收164.1亿（-1.8%）。

2020Q1-3实现归母净利润26.6亿（-15.8%），Q1-3分别实现归母净利润11.8亿（-15.8%）、5.8亿（-49.1%）、8.9亿（+46.2%），强势回暖。大健康板块由于主要产品王老吉草本凉茶与节日送礼、亲友聚餐关联性较大，上半年业绩拖累明显，全资子公司广州王老吉大健康2020H1实现净利润8.4亿（-24.6%）。

随着就诊恢复、餐饮放开，疫情对公司三大业务板块的影响消退。

大品种集采落标，制药板块影响有限板块影响有限8月，第三批全国药品集采稳步进行，公司大品种枸橼酸西地那非片、头孢地尼胶囊未能中标。公司枸橼酸西地那非片2019年销售收入7.5亿，毛利率90.65%，主要在连锁药店等终端销售，2019年公立医院销售收入仅919万；头孢地尼2019年公立医院销售收入1.6亿。整体来看，集采影响有限。

复方板蓝根引股价异动，概念之外更应关注长期价值，概念之外更应关注长期价值10月中旬某专家“体外研究发现复方板蓝根对新冠病毒有效”的言论被曲解并广泛传播。受复方板蓝根概念影响，16日公司股票强势涨停。复方板蓝根为公司持股50%合营企业白云山和黄公司产品，19年销售收入1.09亿，其对新冠病毒的研究目前仅停留在体外阶段，且并非公司独家产品，对上市公司业绩影响十分有限。我们认为，概念之外更应回归理性关注公司的长期价值。

风险提示：疫情反复、医药公司上市推进不及预期、医保控费超预期预期投资建议：子公司分拆上市推进中，王老吉利润释放进行时，维持“买入”评级。”评级。

考虑疫情，预计2020-2022年归母净利润分别为28.1/33.7/38.4亿，当前股价对应PE分别为17.7/14.8/13.0X，商业子公司完成股份制改造工商登记，上市进程稳步推进；大健康板块积极开拓王老吉礼品市场及润喉糖、龟苓膏、刺柠吉等消费保健类新品，有望稳步释放利润，带来新增长，维持“买入”评级。