中铁装配公司动态点评：第三季度收入增长较快，毛利率下降及费用投入致归母净利润同比下滑

第三季度收入同比增长 38.7%，毛利率下降及费用投入致归母净利润同比下滑。公司 2020年前三季度收入同比增长 26.7%至 6.7亿元，归母净利润同比下降 17.5%至 0.41亿元。1）Q3收入增速较快，毛利率下降、费用率上升致Q3归母净利润出现下滑。第三季度收入同比增长 38.7%至 2.9亿元，归母净利润同比下降 32.7%至 0.17亿元。Q3公司收入增速较快，毛利率从去年同期的 31.2%下降到 23.0%，整体毛利同比增长 2.1%至 0.66亿元。公司 Q3费用率从去年同期的 15.1%上升到 22.6%；其中，金额增长较大的主要包括管理费用同比增长 97.3%至 0.40亿元（主要是折旧费、职工薪酬增加）、财务费用同比增长 181.9%至 0.15亿元（主要是金融机构利息支出增加）。2）货币资金、预付款、合同负债快速增长，预示公司业务规模有望逐步扩大。公司 9月末货币资金较上年度末增长 79%至 1.0亿元，主要是本期经营活动、筹资活动产生的现金净额增加；预付款项较上年度末增长 281%至 2826万元，主要是本期预付的材料款、工程款增加；合同负债达到 6807万元，而上年度末预收款项 991万元，主要是本期依据新收入准则的规定，将预收的材料款、工程款列示为合同负债。

7月 14日，公司控股股东变更为中国中铁；8月 20日公司简称变更为中铁装配，聘任新任总经理。2020年 7月 14日，控制权变更之协议转让的标的股份已完成过户登记手续，公司控股股东变更为中国中铁。2020年 8月 1日，公司公告拟变更公司简称为中铁装配。8月 20日，公司简称变更完成。同日，公司聘任新任总经理孙宝良先生。孙宝良先生 2014年 4月至 2020年 7月任中铁置业集团有限公司副总经理、财务总监。

9月 12日，公司公告与中铁财务公司签署金融服务框架协议，其中获得的总额授信余额不超过 25亿元，有效期至 2022年年底。为优化财务管理、提高资金使用效率、拓宽融资渠道、降低融资成本和分散融资风险，公司拟与中 铁财务公司签署《金融服务框架协议》。根据金融服务框架协议，财务公司在经营范围内将向公司提供一系列金融服务，包括但不限于存款服务、综合授信、财务和融资顾问、内部转账结算服务等金融服务。出于财务风险控制和交易合理性方面的考虑，就双方的金融服务交易做出以下限制：公司在中铁财务公司存置的最高存款余额（含应计利息）不超过人民币 10亿元；公司自中铁财务公司获得的综合授信余额不超过人民币 25亿元。公司 2018年、2019年、2020年上半年取得借款收到的现金分别为 5.5、7.0、5.7亿元，公司 2020年 6月底资产负债率 47%。公司从中铁财务公司获得授信，有望强化公司融资能力。

9月 19日，公司公告与中国中铁的 9.1亿元关联交易金额，双方合作日趋紧密。预计 2020年 9月至 2020年 12月增加与中国中铁及其下属控股子公司发生总金额不超过 91,000万元的日常关联交易；其中给中国中铁出售商品和提供劳务 2.0亿元，与中铁财务的关联交易 7.1亿元。公司及控股子公司在 2020年8月31日前十二个月内与中国中铁及其控股子公司发生的日常关联交易总金额为 8,638.2万元投资建议：维持增持评级。预计公司 2020~2022年归母净利润分别达到 0.82、1.08、1.43亿元，同比增长 22%、32%、32%，对应市盈率 43、33、25倍。

装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司江苏宿迁生产基地2019年上半年顺利投产，完善产能布局。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同。

风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。