潞安环能：煤炭销售基本平稳，期间费用压缩利润

事件： 2020年 10月 29日公司发布三季度报称，前三季度归属于母 公司所有者的净利润 13.61亿元，同比减少 38.57%；营业收入 180.6亿元，同比减少 7.93%。

点评 三季度业绩大幅下滑： 据公告，公司三季度实现归属于母公司股东 的净利润 1.93亿元，同比下降 69.42%，环比下降 59.32%。

三季度煤炭量价环比小幅下降。 根据公告测算，公司三季度实现煤 炭销量 1180万吨，环比下降 28万吨，降幅 2.34%，其中混煤销量基本 持平为 741万吨，喷吹煤销量环比减少 22万吨至390万吨，降幅5.41% 商品煤综合售价为 437.76元/吨，环比下降 1.29%，销售成本为 294.7元/吨，环比回升 0.46%。吨煤毛利率 32.67%，环比下降 1.18个百分点 煤炭业务三季度合计毛利为 16.87亿元，环比下降 1.26亿元，降幅 6.95%。

三季度期间费用环比增加压缩利润。 根据公告，期间费用中，除研 发费用环比下降 9.9%以外，管理费用、销售费用以及财务费用均环比 大幅增长，增幅分别为 73.8%、 57.76%以及 3.56%。 三季度期间费用合 计环比增长 3.28亿元，增幅 39.76%，期间费用率 18.35%，环比增长 5.09个百分点。

四季度焦煤价格有望上涨，利好公司业绩。 据煤炭资源网，近期澳 煤进口限制升级，据煤炭资源网数据， 2019年澳洲进口的炼焦煤占到 我国全部进口炼焦煤的 40%左右， 2020年 1-8月澳洲进口的炼焦煤占 到我国全部进口炼焦煤的 60%左右，特别是主焦煤国内产能不足，澳 煤限制进口有利于焦煤价格上涨，有望对公司形成利好。但由于澳洲 焦煤占比较大，严格限制后国内缺口难以快速填补，因此也应注意政 策变化风险。

投资建议： 预计 2020-2022年将实现净利润 16.45亿元/19.96亿元 /22.48亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给 予增持-A 投资评级。

风险提示： 1）宏观经济低迷， 2）下游行业价格下跌风险。