科锐国际2020年三季报点评：灵活用工持续靓丽，技术赋能助力成长

Q3扣除非经损益及股权激励成本的业绩增 23%，符合预期 前三季度，公司营收 27.38亿/+4.67%；业绩 1.34亿/+16.42%，在业 绩预告区间内（ 12%-25%），扣除非经及股权激励成本后增 19.91%， 其中 Q3增 23.40%。 EPS0.74元，符合预期。

Q3国内灵活用工继续高增长，经营现金流明显改善 结合我们的持续跟踪，预计公司国内部分前三季度收入增约 20%，其 中灵活用工业务增 32%，剔除社保减免影响估算增约 40%+，延续了 Q2（可比口径同增 40%+）的靓丽趋势，持续高增长！猎头及 RPO 受 宏观经济等影响仍有所拖累，但公司积极将客户的正式招聘需求转化 为灵活用工需求，一定程度上对冲了猎头及 RPO 的部分影响。受海外 疫情影响， Investigo 前三季度收入及净利润有一定幅度下滑，但因业 绩体量较小所以影响相对有限，且预计仍为正贡献。同时疫情期公司 进一步加强收款管理，经营活动现金流净额由去年同期 823万增至 1.4亿，账期有所改善。公司毛利率下滑 0.29pct，主要系灵活用工占比提 升及宏观经济承压；期间费用率微增 0.02pct。 人事调整符合公司阶段发展，技术赋能下持续看好灵活用工空间 根据公告，高勇拟卸任公司总经理，聘任李跃章为总经理。

预计系公 司垂直管理调整等已取得成效，高勇将专注于新技术业务及投融资， 李总则管理线下三大传统主业，符合公司发展战略。短期来看，预计 公司国内灵活用工仍将维持高增长，猎头、 RPO 以及 Investigo 则需跟 踪疫情及宏观经济表现。中线来看，公司拟定增加强技术平台建设、 增强 ToG 业务、增资人才测评企业等，完善人力资源服务生态链，都 有望带来新的增量；而且我国灵活用工尚处高速发展期，公司全产业 链布局下有望明显受益，未来也不排除进一步并购的可能性。

风险提示 宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。 短期灵活用工支撑，技术赋能助力中线成长，维持“增持”评级 维持 20-22年 EPS 1.00/1.27/1.57元，对应 PE57/45/36x。短期灵活 用工有望维持高增长，其他业务则需跟踪疫情及宏观经济；中线持续 看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力，维持“增持”评级。