丸美股份2020Q3点评：加强管控、推新提速，储备高质量发展

业绩简述：1）2020年Q1-3，丸美股份实现营收11.37亿元/-6.1%，归母净利3.38亿元/-5.9%；归母扣非净利2.73亿元/-11.5%，非经常性损益主要来自于4342万政府补贴、3970万投资收益等；基本EPS为0.84元/-13.4%；经营性现金流净额约为1.46亿元/-48.7%，去年同期为2.84亿元。2）2020Q3单季，营收3.44亿元/-13.4%，归母净利0.7亿元/-32.0%，归母扣非净利0.55亿元/-40.3%，增速环比放缓主要系公司Q3积极推进电商渠道管控，促进良性发展；经营性现金流净额约为0.79亿元/-12.7%，或因双十一预售提前备货较多所致。

注重电商增长质量，推动渠道良性发展，增速略有放缓。线上渠道：2020年Q1-3线上渠道同比增长18.6%，其中线上直营增速38.2%，线上分销增速11.2%，Q3环比Q2略有放缓。主要系公司Q2电商价格优惠力度较大，Q3开始对直播活动和优惠力度进行严格管控，优化电商增长质量，公司预计Q4将恢复增长节奏。目前公司电商渠道中，唯品会占比44%，天猫占比25%，京东天猫专营店（KA）占比23%，内容电商/社群占比7%，公司今年成立新兴渠道部，发力内容电商和社区电商。线下渠道：2020Q1-3线下渠道同比下降24.8%，Q3环比基本持平。其中Q1-3线下CS渠道-26%，百货-34%，美容-2%。公司品牌如丸美东京还正在积极推进和丝芙兰、妍丽和免税（海南免税和王府井）渠道的合作。

坚守品牌形象定位，毛利率基本稳定。1）2020年Q1-3：20Q1-3毛利率达67.4%，同比下降0.5pct，基本保持稳定；归母净利率上升0.1pct至29.7%，主要系管理及财务费用率的缩减。公司20年Q1-3销售费用率33.0%，同比提升2.9pcts，小红笔、钻光瓶等新品推出产生线上推广费用，且疫情影响下线下闭店，销售人员成本较为刚性，销售费率同比有所上升；管理费用率下降0.4pct至4.8%；研发费用率上升0.8pct至3.1%；财务费用率-3.9%/-2.4pcts，主要系本期银行存款利息收入增加。2）2020年Q3：毛利率67.2%，同比上升0.22pct，Q3归母净利率下降5.6pcts至20.3%，主要系销售费用率增加较多。公司20Q3销售费用率39.3%，同比上升7.1pcts，公司积极推动品牌年轻化和高端化，投入较多，预计明年将回复正常轨道。同时，销售费用投放具有波动性，去年同期广告营销费用相对较少，销售费用计提较少致基数较高；管理费用率上升0.5pct至7.0%；研发费用率上升0.9pct至3.3%，公司针对市场需求加大研发投入；财务费用率-4.0%/-1.9pcts。

核心品牌价值深厚，推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1）线上占比已超50%，随着营销玩法全面升级、加强管控促良

性发展，线上有望稳步增长；2）公司坚守品牌形象定位，主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力；3）2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品（上半年销售额占比15%左右），小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义，目前线上线下销售不到40万支，预计今年目标60万只，明年争取100万支（据淘数据及公司公开交流）；4）下半年推新速度拟加快，期望1-2年全部产品迭代（原一般3-5年迭代）或每年改款（据公开交流），且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。

投资建议：买入-A投资评级。公司疫情影响下发力线上，中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间，预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.98元x。

风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。