事件： 公司公布三季报， Q3单季度表观收入下滑 14%至 5.32亿元， 若剔除百秋出 表影响服装主业收入降幅缩窄至仅 1%， 改善明显， 单季度归母净利降幅亦缩窄至 6.6%，绝对值达到 7928万元。 受益三季度的有效恢复，前三季度累计收入降幅缩 窄至 29%，绝对值达到 13.5亿元，归母净利同比+24%至 3.42亿元，扣非归母净利 同比-65%至 8397万元。 归母净利及扣非净利间的差距主要来自 Q1出让百秋网络 股权带来的一次性收益。
分品牌来看： Laurel、 self-portrait 、 IRO Q3表现亮眼，歌力思及 Ed Hardy 有效恢复中。Q3单季度来看： 1） 歌力思品牌： Q3收入降幅在 10%，本季度直营收入已经基本与去年同期持 平，恢复良好，加盟渠道处在较底线城市， Q3亦恢复到去年同期 8-9成； 2） Laurel 品牌：今年 Laurel 对产品风格进行调整，定位职场时尚服饰，与主品 牌形成明显区分、同时更适宜国内消费者审美，叠加电视剧《三十而已》 的植入 带来的推广效果， Q3呈现 63%的收入高增，毛利率方面单季度同比下行的主要 原因是对旧风格产品进行了折价清货处理； 3） Ed Hardy 品牌： 单季度收入降幅缩窄至 21%， 本年度针对产品风格也进行了 调整，添加更多柔性、内敛设计元素， 经销商反馈较好， 也通过刺青、街舞等领 域 KOL 直播带货等创新营销方式扩大消费者群体； 4） IRO： 2019年全资收购后加速发展，国内零售门店 23家， Q3增长接近 20%； 同时将国内直播经验用于品牌海外宣传（ 如 Instagram 直播），并积极增加 海外经销客户数量以弥补单个客户提货额在疫情下的下降， 9月海外亦推出男装 系列产品目前已入驻法国老佛爷百货； 由此单季度实现 11%正增长； 5） self-portrait： 产品受到国内消费者热烈欢迎， 小红书为代表的社媒营销大获成 功， 5月北京开出首店， 目前 3家门店累计销售已经达到 1084万且毛利率达到 80%以上。 单季度线上销售同增 120%， 线下降幅明显缩窄。 公司 3月开始打造直播团队， 于每周四进行直播，作为顾客引流以及导购教育的重要环节，带动线上销售前三 季度/单三季度增长 149%/120%， 前三季度线上收入占比达到 15.6%； 线下方面， 随着客流恢复 Q3单季度收入降幅缩窄至 7%，改善明显。
盈利预测及投资建议： 公司 10月受益双节国内业务零售情况表现良好， 主品牌 歌力思恢复个位数增长， Laurel、 IRO 国内业务双位数高增， Ed Hardy 跌幅缩 窄、 self-portrait 持续销售火爆， 我们认为 Q4公司主业有望恢复正向增长； 而 2021年开始公司将继续从线上新零售、 渠道下沉、多品牌协同、供应链提效方面 积极发挥增长潜力。 考虑 Q1百秋股权出售带来的一次性利润， 我们预计公司 2020/2021/2022年收入同比-26%/+17%/+14%至 19.4/22.7/25.9亿元，归母净利同 比+22%/-14%/+16%至 4.4/3.7/4.3亿元， PE 14/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示： 疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期的 风险
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