宏发股份：业绩持续向好，主要领域加速回暖

业绩持续向好，盈利能力保持稳定： 宏发股份公布 2020年三季报， 在一 季度公司受到疫情影响营收净利皆有所下滑的前提下，公司在二季度成功化 解疫情不利影响， 三季度业绩持续增长。报告期内公司实现营业收入 54.37亿元，同比上升 5.62%；实现归母净利润 5.97亿元，同比上升 7.45%，扣 非归母净利润 5.64亿元，同比上升 7.2％。单季度来看，公司单三季度实现 营业收入 19.96亿元，同比上升 14.65%； 归母净利润 2.4亿元，同比上升 19.3％。 尽管由于公司目前超 50%的业务在海外地区， 受美元汇率变动影响， 公司报告期内出口收入换算受到影响， 财务费用有所增长，投资收益显著下 降， 但公司仍分别实现毛利率和净利率 38.71%/14.98%,盈利能力维持稳定 水平。

市场持续回暖， 持续巩固全球继电器龙头地位。 公司深耕继电器领域三十 载， 不断巩固自身全球继电器龙头地位。 公司业务在一季度受疫情影响较大， 二季度部分领域市场已显著回升。三季度以来， 国内家电领域需求持续向好， 国外疫情反弹带来医疗领域需求再次上升，新能源景气度持续提升也使得相 关订单持续增长。 总体而言，尽管部分领域产品月度之间存在一定的短期波 动性,订单交期、数量等要素不确定性较往年有所增加，但公司订单量与出货 量同比及各月度环比均实现边际改善,各产品领域需求在三季度明显复苏，持 续巩固全球继电器龙头地位。

三重因素助推，高压直流继电器快速发展。 2014年以来，随国内新能源 车市场发展，公司高压直流继电器业务发展迅速，目前合作国内客户比亚迪、 理想、 广汽、上汽等十余家主流车企、全球电动车龙头特斯拉和海外标杆客 户大众、奔驰的电气化平台，且与现代、保时捷、丰田和宝马等车企中的主 要车型皆有合作。 在特斯拉持续领衔全球市场反弹、国内新能源车销量加速 回暖和海外客户电气化平台新车型持续落地的三重因素助推下，高压直流继 电器预计在下半年将持续复苏并维持高增长态势。且由于高压直流继电器配 套每款车型的合作周期一般在 5-10年， 随着未来数年优质客户大量新能源 车型集中推出， 公司有望长期跟随优质车企共同成长。

功率、汽车继电器高速增长， 电力继电器维持稳定。 我们预计公司功率继 电器和汽车继电器业务在三季度实现高速增长，汽车继电器方面，公司上半 年与海拉业务实现有效整合后， 随着国内汽车市场快速复苏，特别是商用车 市场大幅增长， 叠加公司产品结构优化成效显著， 去年大电流新产品已进入 BOSH 等主要客户，预计今年已显著放量；功率继电器方面， 受益智能家电 和新能源发电市场需求持续增长，功率继电器预计在三季度实现强劲复苏， 随着下半年公司传统白电和小家电业务齐头并进，产品结构持续优化，功率 继电器预计在四季度延续高速增长趋势。 电力继电器方面， 受欧美疫情反弹 影响和沙特项目进入平台稳定期，预计电力继电器在二季度的高增长后三季 度维持稳定，但随着四季度欧美推迟项目的运行和公司新开拓的东南亚市场 加速推进，电力继电器将实现新一轮复苏；

投资建议：给予公司买入-A投资评级， 6个月目标价 60.00元。 我们预计 公司 2020-2022年营收分别为 77.82、 95.23和 118.48亿元，增速分别为 9.9%、 22.4%和 24.4%，净利润分别为 8.22、 10.73和 14.03亿元，增速分 别为 16.8%、 30.5%和 30.7%。 维持公司买入-A 投资评级， 6个目标价为 60.00元。

风险提示： 宏观经济下滑，市场竞争加剧，需求不及预期，汇率波动或海 外市场经营风险等