壹网壹创2020Q3点评：业绩超预期，立足优质营销，能力圈持续扩张

业绩简述：2020Q1-3：公司实现营收8.25亿元/+4.4%，归母净利1.64亿元/+70.3%，归母扣非净利1.52亿元/+58.4%，超出预期。经营性现金流净额约为2.64亿元/+173.0%。2020Q3：实现营收2.67亿元/+15.6%，归母净利0.55亿元/+107.9%，环比提速。归母扣非净利0.47亿元/+77.0%，经营性现金流净额约为1.57亿元/+869.4%。

营收环比提速，业绩保持高增。2020Q1-3，壹网壹创实现营收8.25亿元/+4.4%，推测主要受露得清终止合作，线上营销业务受到一定影响，归母净利1.64亿元/+70.3%；其中Q3实现营收2.67亿元/+15.6%，归母净利0.55亿元/+107.9%，环比提速，超出预期。

业务结构变化致毛利率明显上升，增厚盈利能力。2020Q3得益于线上管理业务营收占比提升，整体毛利率44.1%/+1.91pcts，整体归母净利率大幅提升9.2pcts至20.8%。受新收入准则影响，产品控制权转移前的运费结转为收入成本，剔除收入准则因素后预计毛利率提升更高。费用率方面，管理费用率6.3%/+1.0pct；新收入准则下本期仓配费用较上年同期下降较多，导致销售费用率11.5%/-9.3pcts；研发费用率同增1.7pcts至1.3%，研发投入增加；利息收入增加致财务费用率为-2.0%/-1.9pcts。

现金流大幅提升，双十一备货致存货有所增加。2020Q1-3应收账款周转天数为51.18天，同比提升20.85天，应付账款周转天数同比提升22.78天至40.56天，推测系疫情影响下回款、付款节奏放缓；存货周转天数增加13天至68天，或因双十一提前备货；经营性现金流量净额2.64亿元，大幅提升173.0%，回款增加带来经营活动现金流量增加。%/-1.9pcts；

拟定增建设自有品牌&信息化，核心竞争力进一步夯实。公司拟定增不超过4327.5万股用于自有品牌及电商内容项目、仓储物流项目、研发中心及信息化项目以及补充流动资金项目等。公司计划孵化在食品和保健品领域的自有品牌项目，增强核心壁垒。并拟开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等内容电商项目，增强与品牌方合作粘性。此外，还计划升级物流仓储体系和信息化系统。

立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+扩品类+扩自有品牌+扩职能下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色，并通过数据挖掘精细化运营提升转化率，参与上游品牌孵化。中长期看点：1）扩品牌：公司已与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿等多品牌稳定合作，2020年新增美妆客户丸美等。2）扩品类：5月末完成收购家电TP浙江上佰51%股权，下半年有望并表，2019年底新签潮玩品牌泡泡玛特，2020年新增圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品品牌；3）拟定增建设食品和保健品自有品牌，依托公司强大营销实力有望赋能食品品牌，成就网红爆款；4）拟扩充电商职能，开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等项目增强与品牌方合作粘性。

投资建议：维持买入-A投资评级。品牌增加+品类扩张+平台延伸三轮驱动公司高增，我们预计公司2020-22年净利润增速为50%/43%/37%，6个月目标价为195元，对应2020年P/E为64x。

风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。