中新赛克:积极应对疫情影响，全年营收有望正增长

事件：公司于10月28日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降18.46%。

点评：疫情影响项目实施，全年营收有望实现正增长2020年前三季度，面对外部环境带来的挑战，公司实现营业收入同比小幅增长，归母净利润有所下降，主要原因是：1）公司部分项目（特别是海外项目）的实施受到了新冠肺炎疫情的不利影响；2）公司2019年限制性股票激励计划首次授予实施完成，计提股权激励成本约3500万元，并计入经常性损益。面对疫情，公司积极响应政府号召复产复工，保障部分项目顺利实施。2020年全年：1）预计营业收入有望实现一定的增长；2）剔除股权激励成本后，预计净利润为2.65亿元-3.15亿元，上年同期为2.95亿元。

三项费用率都有所提升，持续加大研发投入布局下一代产品前三季度，公司三项费用率都有所提升：1）销售费用率为20.94%，同比提升1.53pct，预测是市场服务费、外包服务费增长所致；2）管理费用率为8.64%，同比提升0.84pct；3）研发费用率为27.03%，同比提升1.98pct。

前三季度，公司持续加大研发投入，储备技术与产品能力，保障长期竞争力。

宽带网方面，公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准，推出运营商5G汇聚分流产品方案，满足运营商多种5G组网模式下的流量采集和数据解析的需求，并入围国家级信息安全技术规范；研发的400G产品也已处于测试中，继续保持市场领先地位。移动网方面，公司已完成对5GNSA网络应用的全面适配，同时积极布局研发5GSA移动网产品。

工业互联网安全产品不断取得突破，有望成为公司新的增长点前三季度，公司在工业互联网安全产品的核心技术方面取得一定突破和技术积累：1）前端采集产品方面，可靠性进一步提升，增加无线接入功能，满足更多业务场景的应用；2）后端业务系统功能模块不断丰富，简化产品部署、升级方式，增强了产品竞争力。公司工业互联网产品包括工业智能采集探针、工业防火墙、工业安全管理中心以及工业互联网安全态势感知平台等，已在相关行业取得一定的应用。我们认为，凭借产品技术优势，工业互联网领域有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议与盈利预测考虑到新冠肺炎疫情对公司业务的影响，小幅下调公司2020-2022年营业收入至：9.90（下调0.98）、12.56（下调1.26）、15.38（下调1.57）亿元，下调归母净利润至：2.47（下调0.72）、3.36（下调0.81）、4.25（下调0.85）亿元，EPS为1.44、1.97、2.49元/股，对应PE为51.15、37.58、29.71倍。考虑到公司未来的持续成长空间、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机（申万）指数PETTM为74.6倍等因素，给予公司2021年55倍的目标PE，对应目标价为108.35元，维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情导致政府、运营商等在网络可视化等领域的投入不及预期，行业竞争加剧，网络内容安全和大数据业务增长不及预期，5G推进不及预期。