海顺新材：盈利弹性得到验证，现金流大幅改善

海顺新材 2020三季报：2020年前三季度公司营业收入 4.94亿元，同比增长 8.01%；归属上市公司股东净利润 7851万元，同比增长 51.04%；

扣非后增长 51.18%。

公司收入增长略有波动：单三季度公司实现收入 1.67亿元，同比增加 9.54%，增速较 Q2略有下降。下游客户方面，公司通过一致性评价及关联审核制度绑定大客户，并通过长期搭建的合作关系切入下游客户其他产品药包材供应体系，同时积极开拓新客户，保证公司业务规模的不断扩张。其次，公司子公司整合效率提升，相关主题效益转好有望为公司整体业绩形成贡献。同时，随着公司大客户中标带量采购政策名单，下游客户中标产品产量有望进一步增长，公司将有望持续受益。

公司盈利持续性得到验证：Q3公司实现净利润 3137万元，同比增长 60.29%，扣非后同比增长 24.34%。报告期内公司净利率达到 16.34%，较去年同期提升 4.94pct，主要得益于公司毛利率空间有所提升以及费用管控较为优秀双方面的作用。前三季度公司毛利率达到 33.5%，同比提升 1.78pct，主要受益于报告期内子公司整合进程不断推进，产能利用率提升有效带动公司毛利率提升。前三季度公司期间费用率达到19.25%，同比下降 2.13pct，其中管理费用率 7.44%，同比下降 2.33pct，受益于公司股权激励费用的减少以及各子公司相关管控的改善，销售、研发、财务费用率分别为 6.59%、3.08%、2.14%，分别变化+0.28pct、-0.7pct、0.62pct。

公司现金流得到显著改善：单三季度公司经营性活动现金流 6727万元，去年同期为-2553万元，主要受益于公司收入的持续增长，此外子公司浙江海顺收回保证金 1350万元减少了相关现金支付。报告期末公司应收款项达到 1.66亿元，较 Q2末减少 0.06亿元，应收账款周转天数达到 90.55天，同比下滑 54.95天；Q3末公司应付账款达到 1.37亿元，较 Q2末减少 0.15亿元，公司在按报告期内部分采购行为以现金支付从而获得一定的价格优惠，应付账款周转天数达到134.55天，同比提升 11.99天。

定增拟建新产能，公司发力高端化&差异化产品：10月 9日公司发布 A 股股票定增预案，拟募资不超过 6.016亿元（含）用于年产 1.8万吨高阻隔复合材料生产线项目的建设，将由公司全资子公司浙江海华文楷体 顺实施。本次定增项目中将建成冷冲压成型高阻隔符合硬片生产线、可回收高阻隔复合材料、多层共挤高性能瓶/针管等，其中冷铝一直是公司的拳头产品，在阻隔水蒸气、氧气、光等方面具有卓越的性能表现并且下游应用广泛，多层共挤高性能瓶/针管将有望填补国内市场非玻璃材质口服液及注射剂包装的空白，CU/CUP 产品已经在欧洲实现普遍应用，但我国及美国市场仍处于导入期，相关产能投产后，将有望降低国内市场产品价格推动产品的广泛应用同时抢占市场先机获得份额。项目建设期共计 18个月，将按照计划有序推动。此外南浔基地医美、食品包装产能转化速度快于药包材产能，逐步完成爬坡实现投产后，将有效加速公司产能利用率的提升带动整体效益再度优化。

投资建议：我们预计公司 20-22年归属上市公司股东净利润分别为1.15亿元、1.64亿元、2.13亿元，分别增长 71%、43.5%、29.7%，维持"买入-A"评级。

风险提示：集中度提升不及预期，被收购公司盈利状况不及预期，Aclar Edge 新品放量不及预期。