启明星辰：紧抓复工复产，现金流创历史同期最佳

Q3单季度收入接近追平去年同期。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入14.43亿元，同比下降8.83%；归母净利润6888万元，同比下降29.06%。Q3单季度实现收入6.89亿元，同比下降1.76%；归母净利润9027万元，同比增长8.31%。

现金流创历史同期最佳。1）成本方面，毛利率较去年同期增加7.12pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期增加13.61pct，其中销售费用率增加7.73pct，含研发在内的管理费用率增加6.88pct。3）现金流方面，Q3单季度经营性净现金流较去年同期大幅增长393.86%，今年也是公司上市以来首次在前三季度即实现经营性净现金流转正。4）合同负债方面，较去年同期增加19.93%，反映渠道战略稳步推进。

作为网安一线厂商充分受益行业高景气。参考IDC、CCID、Frost&Sullivan等研究数据，公司入侵检测与防御（IDS/IPS）、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC）、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9项产品的市场占有率第一。近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务，以求实现商业模式的升级，促进体系有序发展以及行业市场与区域市场的进一步协同，并取得了阶段性的成效，作为网络安全一线厂商充分受益于行业景气度上升的红利。

投资建议：预计2020年~2021年EPS分别为0.91元、1.13元，维持“买入-A”评级。

风险提示：网络安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。