合盛硅业：业绩符合预期，稳固龙头地位带来盈利提升

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入63.20亿元（同比-3.41%），实现归母净利润7.19亿元（同比-16.30%）。其中20Q3实现营收21.37亿元（环比-8.06%，同比+13.50%），实现归母净利润2.70亿元（环比+34.95%，同比+31.50%）。

公共卫生事件影响逐步消散，盈利能力提升迅速：公司2020年前三季度营收同比下降主要考虑受2020年以来的公共卫生事件影响，但目前随着影响逐步消散，公司经营已实现常态回归：20Q3公司营收及归母净利润分别同比+13.50%、+31.50%，实现毛利率30.94%，同比+3.08pct，环比+7.10pct，实现净利率12.81%，同比+1.66pct，环比+4.24pct，公司真实盈利能力已逐步显现。分产品来看，三季度工业硅方面实现营收8.84亿元，环比-8.35%，主要受销量环比-9.37%掣肘，但同期公司工业硅产量从20Q2的10.06万吨增至11.04万吨，环比+9.70%，自用量从20Q2的3.60万吨增至4.17万吨，环比+15.88%，达到2014年以来的新高，对公司有机硅生产提供了有效支持，也将使得公司从产业链一体化中获得更大收益；有机硅方面，20Q3营收实现11.43亿元，环比-7.07%，主要受公司有机硅产品销量下降影响，但同期公司有机硅产量环比+0.29%，当前各有机硅产品产销量也均位于2018年以来的高位，在近期有机硅价格逐步上升的背景下为公司未来营收增长奠定了坚实基础。（见图1）行业产能快速出清，龙头地位逐步稳固：公司作为我国少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一，在享受着产业链一体化优势的同时也具有显著的龙头地位。此外，近年来我国环保监察力度不断加强使得行业落后产能主动停产减产，为整个行业带来了供给侧结构性改革，行业转型升级不断加快。公司石河子基地脱硫脱硝和余热利用设备改造工程已于2020上半年结束，未来公司在获得逐渐向理性水平回归的整体开工率的同时也将在产能不断向龙头集中的大趋势下获得更加强劲的盈利能力提升助力。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为11.3亿元、18.9亿元、28.8亿元，给予买入-A投资评级。

风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。