聚飞光电：营收同比下滑收窄，静待Mini LED背光放量

事件：

2020年10月27日晚，公司发布2020年三季报，业绩表现符合预期。2020年前三季度，公司实现营收16.9亿元，同比下降8.62%；归母净利润2.31亿元，同比下降9.2%，扣非净利润2.14亿元，同比下降5.73%。其中，Q3单季度营收6.9亿元，同比下降1.88%，归母净利润0.88亿元，同比下降18.39%，扣非净利润0.88亿元，同比下降10.2%。

营收同比下滑收窄，各项业务逐渐恢复

Q3单季度营收6.9亿元，同比下降1.88%，对比中报下降12.75%，前三季度营收降幅进一步收窄至8.62%，显示公司各项业务逐渐恢复。中报披露汽车照明业务营收逆势高速增长，已成功进入奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系，汽车行业销量在Q3拐点已现，新能源车销量高速增长，我们认为汽车照明业务给公司带来新增量。

毛利率微降，财务费用影响净利润

受疫情影响，下游终端厂商减配降本，价格压力大，公司提高运营能力，前三季度毛利率28.76%，毛利率同比维持平稳，表现符合预期。Q3单季度归母净利润0.88亿元，同比下降18.39%，扣非净利润0.88亿元，同比下降10.2%，主要系公司计提可转债利息费用及汇兑损失，剔除财务费用影响，公司Q3扣非净利润同比增加约12%，随着下半年疫情冲击减弱，下游需求回暖，产能利用率逐步回升，公司各业务线有望迎来业绩修复。

终端产品呼之欲出，MiniLED背光发力在即

从市场看，采用MiniLED背光的苹果iMac和iPad呼之欲出，首款产品或在今年第四季度上市；其他厂商亦加速推出MiniLED背光产品，MiniLED有望进入大规模商用。我们预计，2021、2022年全球MiniLED应用产值将分别达到65/97.5亿元，其中封装行业产值两年将分别可达13/20亿元。公司作为小尺寸背光龙头，在MiniLED布局较早，已做好量产准备，有望充分受益MiniLED背光应用爆发。

投资建议

我们预计2020-2022年，公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润2.97/3.83/4.56亿元，EPS0.23/0.30/0.36元，PE27.90/21.65/18.20倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

MiniLED渗透不及预期；疫情影响超预期，手机、电视、PC等消费电子需求不振；LED封装行业同业竞争加剧。