信邦制药:经营业绩逐季恢复，战略发展医疗服务

事件： 2020年前三季度公司实现营业收入 42.80亿元，同比增长-14.72%， 实现归母净利润 1.23亿元，同比下降 38.44%，实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比下降 37.51%。经营性现金流净额 5.17亿元，同比下降 9.92%。 疫情影响短期业绩，公司经营逐季恢复： 上半年，由于新冠肺炎疫情影 响，公司营业收入同比下降，但得益于于贵州省内疫情相对较轻，及国 内疫情逐步消退，公司生产经营逐季恢复。 2020年 Q1、 Q2、 Q3，公司 营业收入分别同比变化-20.22%、 -15.12%、 -9.39%， 降幅逐逐季收窄； 归母净利润分别同比变化-121.06%、 -18.06%、 10.94%，业绩加速恢复。 此外， 公司剥离了亏损资产中肽生化有限公司及康永生物技术有限公 司，从第二季度起不再纳入合并报表范围， 这将会对公司业绩起到提振 作用，也有利于公司聚焦发展医疗服务，提升核心竞争力。

费用率水平基本平稳，盈利能力仍有提升空间： 2020年前三季度，公司 销售费用率 6.78%（ +0.19pct）、管理费用率 6.51%（ -0.05pct）、研发费 用率 0.25（ -0.22pct），公司费用率保持在较为稳定的水平。公司综合毛 利率 21.09%（ -0.31pct）、净利率 3.44%（ -0.54pct）。我们认为，随着公 司对医院体系的集团化管理模式推进，同时规模效应显现，公司盈利水 平有望逐步提升。 公司董事长成为实控人， 战略聚焦医疗服务。

公司非公开发行股票完成 后， 董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至 25.05%，成为实际控制人。公司治理结构理顺， 股权结构更加清晰， 同 时将更加聚焦发展医疗服务。 2020H1医疗服务板块收入占比 33.02%， 相较于 2014年的收入占比 17.92%提升了 15.1个百分点。 公司旗下拥有 7家医院，床位数近 6000张； 在集团化、统一化管理模式下，有望协同 发展，充分发挥肿瘤医院品牌优势， 实现医疗服务体系的稳步发展。

盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.76亿 和 2.83亿元、 3.65亿元， EPS 分别为 0.11元、 0.17元、 0.22元。当前 股价对应估值分别为 60倍、 38倍、 29倍。考虑到公司优质医院网络在 贵州省形成品牌效应， 医疗服务扩张潜力大。 维持“买入”评级。

风险提示： 医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期； 医药行业政策变化风险；医疗事故风险。