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信邦制药:经营业绩逐季恢复,战略发展医疗服务

来源:东吴证券 作者:朱国广,全铭 2020-10-28 00:00:00
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 42.80亿元,同比增长-14.72%, 实现归母净利润 1.23亿元,同比下降 38.44%,实现扣非归母净利润 1.22亿元,同比下降 37.51%。经营性现金流净额 5.17亿元,同比下降 9.92%。 疫情影响短期业绩,公司经营逐季恢复: 上半年,由于新冠肺炎疫情影 响,公司营业收入同比下降,但得益于于贵州省内疫情相对较轻,及国 内疫情逐步消退,公司生产经营逐季恢复。 2020年 Q1、 Q2、 Q3,公司 营业收入分别同比变化-20.22%、 -15.12%、 -9.39%, 降幅逐逐季收窄; 归母净利润分别同比变化-121.06%、 -18.06%、 10.94%,业绩加速恢复。 此外, 公司剥离了亏损资产中肽生化有限公司及康永生物技术有限公 司,从第二季度起不再纳入合并报表范围, 这将会对公司业绩起到提振 作用,也有利于公司聚焦发展医疗服务,提升核心竞争力。

费用率水平基本平稳,盈利能力仍有提升空间: 2020年前三季度,公司 销售费用率 6.78%( +0.19pct)、管理费用率 6.51%( -0.05pct)、研发费 用率 0.25( -0.22pct),公司费用率保持在较为稳定的水平。公司综合毛 利率 21.09%( -0.31pct)、净利率 3.44%( -0.54pct)。我们认为,随着公 司对医院体系的集团化管理模式推进,同时规模效应显现,公司盈利水 平有望逐步提升。 公司董事长成为实控人, 战略聚焦医疗服务。

公司非公开发行股票完成 后, 董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至 25.05%,成为实际控制人。公司治理结构理顺, 股权结构更加清晰, 同 时将更加聚焦发展医疗服务。 2020H1医疗服务板块收入占比 33.02%, 相较于 2014年的收入占比 17.92%提升了 15.1个百分点。 公司旗下拥有 7家医院,床位数近 6000张; 在集团化、统一化管理模式下,有望协同 发展,充分发挥肿瘤医院品牌优势, 实现医疗服务体系的稳步发展。

盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.76亿 和 2.83亿元、 3.65亿元, EPS 分别为 0.11元、 0.17元、 0.22元。当前 股价对应估值分别为 60倍、 38倍、 29倍。考虑到公司优质医院网络在 贵州省形成品牌效应, 医疗服务扩张潜力大。 维持“买入”评级。

风险提示: 医院盈利能力提升不达预期;医院建设项目进度不达预期; 医药行业政策变化风险;医疗事故风险。





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