片仔癀：核心品种提价效应初显，公司业绩全面复苏

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润13.29亿元，同比增长19.83%，实现扣非归母净利润13.21亿元，同比增长19.73%。单季度来看，公司2020Q3实现营业收入18.24亿元，同比增长26.01%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长28.05%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比增长29.14%。

公司业绩全面复苏，2020Q3单季度增速明显加快。公司2020Q3归母净利润同比增长28.05%，增速明显高于2020Q1（+15.69%）和2020Q2（+16.01%），主要原因在于：（1）医药工业板块全面复苏，2020Q3实现营业收入9.19亿元，同比增长49.66%；（2）高毛利的医药工业板块占比提升2020Q3公司整体毛利率为49.20%，比去年同期（2019Q3）提升4.6个百分点。

核心品种片仔癀提价效应初显，带动公司业绩高速增长。公司2020年初宣布将核心品种片仔癀的终端零售价格上调60元（+11.3%），同时在营销推广中让利渠道，有效带动渠道商去库存积极性。从销售业绩来看本次提价成果显著，2020年前三季度片仔癀（肝病用药）实现营业收入22.36亿元，同比增长27.61%，扣除提价带来的增长，预计销量同比增长14.65%左右，量价齐升带动公司业绩高速增长。

日化产品线延续高增长，子公司拟筹划单独上市。2020年前三季度公司日用品、化妆品业务实现营业收入6.49亿元，同比增长44.07%，延续高增长趋势。公司2020年10月23日发布公告，控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司拟筹划单独上市。片仔癀化妆旗下拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌，产品覆盖护肤品、清洁洗护等系列，2018、2019、2020H1分别实现营业收入2.74/4.30/3.30亿元，实现净利润0.42/0.81/0.74亿元。单独上市有助于化妆品板块的长远发展，分拆后上市公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为67.42亿元（+17.8%）、80.82亿元（+19.9%）、95.24亿元（+17.9%），归母净利润分别为16.45亿元（+19.7%）、20.46亿元（+24.4%）、24.68亿元（+20.6%），对应EPS分别为2.73元、3.39元、4.09元，对应PE分别为82.3倍、66.1倍、54.8倍。我们看好公司核心产品的增长，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为254.25元。

风险提示：片仔癀主要原材料价格上升，日化业务发展不及预期，核心管理层变动。