云南铜业：2020Q3业绩环比上升，公司资源潜力值得期待

2020年前三季度公司业绩同比回落，第三季度业绩环比上升。2020年10月26日晚，公司发布2020年三季报。实现营收658.08亿元，同比+48.15%，归母净利4.46亿元，同比-27.72%，扣非后归母净利4.59亿元，同比-15.71%，实现基本EPS0.26元,同比-27.71%。2020年前三季度公司实现毛利33.85亿元，同比+8.99%。2020Q3公司实现营业收入255亿元，同比+35.86%，环比+10.55%；实现归母净利1.63亿元，同比-32.02%，环比+1.09%；实现毛利润13.35亿，同比+14.5%，环比+27.02%。

2020年前三季度公司产品以量补价，毛利增长，少数股东损益占比提升。2020年前三季度国内铜现货均价47007元/吨，同比-1.2%。2020年前三季度公司普朗铜矿逐步达产，铜冶炼产能逐步投放，公司毛利保持增长。前三季度业绩减项主要来自，一是销售费用上行拖累业绩。前三季度销售费用5.17亿，同比增加1.5亿，同比+40.07%，主要是本期公司产销量增加，导致运输费装卸费增加。二是少数股东损益占比增加。前三季度实现少数股东损益4.24亿，同比+49.52%，少数股东损益/净利润约49%，较去年同期增加约17pct，主要是本期非全资子公司盈利增加。

2020年第三季度铜价快速修复带动公司业绩回暖。第三季度业绩增项主要来自铜价回暖，盈利能力提升。随着国内新冠疫情逐步被控制，需求开始复苏。2020Q3国内铜现货价格51479元/吨，环比+16.92%。公司实现毛利润13.35亿，同比+14.5%，环比+27.02%。业绩减项主要来自一是投资收益下降。第三季度公司投资净损失0.28亿，考虑到2020H1投资净收益期末余额0.95亿，第三季度投资收益项对当期损益影响约-1.2亿，其中主要是期权投资收益减少。二是非全资子公司盈利增加，少数股东损益占比提升。

上市公司及集团资源储量丰富，实际控制人中国铝业公司实力雄厚，公司资源潜力大。一是截至2020年6月底，公司保有铜金属量475.05万吨，铜平均品位0.42%。二是据公司公告，公司作为中铝集团铜产业板块唯一的上市平台公司，未来中铝集团可为公司提供业务、资源、金融及财务支持。

铜价已大幅反弹且持续性强，铜板块重估动能强劲。截至2020年10月23日，铜价收于6876美元/吨，相较于3月23日最低点已反弹约49%，相比年初上涨11%。考虑到美国财政刺激政策终将落地，美联储鼓励通胀超调，全球疫苗即将研发成功，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望显著反弹且持续性强。

投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价17.45元。我们按照2020-2022年铜价4.8万、5.2万、5.5万的假设测算，公司有望实现归母净利6.94亿、9.88亿，13.06亿，预计EPS分别为0.41元、0.58元、0.77元。目前公司历史包袱已大幅消化，资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产，业绩弹性随之增强，再加上控股股东层面资源注入潜力较大，或享有一定的估值溢价。维持公司“买入-A”评级，6个月目标价17.45元，相当于2021年30x动态市盈率。

风险提示：1）铜价低于预期；2）产品产量不及预期，后续注入不及预期。