旺能环境：积极进行市场开拓，单季度业绩大幅增长

事件：公司发布2020年三季报，2020年公司前三季度实现营收11.92亿元，同比增长34.5%，实现归母净利润3.78亿元，同比增长20.21%；

单三季度实现营收4.54亿元，同比增长51.07%，实现归母净利润1.49亿元，同比增长44.07%。业绩符合预期。

业绩大幅增长，现金流向好趋势明显。2020年前三季度公司营收较去年同期增长34.5%，归母净利润增长20.21%。业绩的大幅增长主要来源于公司所投新项目进入运营，销售收入增加。由于新运营项目陆续投产，公司经营性现金流流入增加。公司前三季度经营活动现金流净额5.94亿元，同比增长31.4%，现金流状况持续向好。前三季度毛利率52.18%（-2.04pct），净利率31.88%（-4.95pct，），主要系长期借款规模增大，且投运项目增多利息费用增长较快带来的财务费用大幅增加等原因所致。

发电量稳健增长，垃圾入库处理量增长。公司通过垃圾焚烧处理项目运营并发电，2020年单三季度公司合计完成发电量5.46亿度，上网电量4.41亿度。前三季度共完成发电量14.06亿度，累计上网电量11.4亿度，达到公司经营预期。此外，公司2020年前三季度累计垃圾入库量454.14万吨，2019年全年累计垃圾入库量只达到443.18万吨，今年前三季度垃圾入库水平已超越2019年全年入库量，四季度有望进一步增长。

积极进行市场开拓，投资多个项目。报告期内，公司以现有运营项目为依托，以片区经理责任制为抓手，加大市场开拓力度。报告期内公司投资约2.79亿元启动丽水市城市生活垃圾焚烧发电厂二期项目，日处理规模600吨/日。此外，公司积极发展多个并购项目，如收购苏州华益洁环境能源技术有限公司。同时，公司在报告期内陆续设立浙江丛丛欣生物资源科技有限公司、青田旺能环境能源技术有限公司等子/孙公司，并陆续增资汕头市澄海洁源垃圾发电厂有限公司、向渠县旺能环保能源有限公司、鹿邑旺能环保能源有限公司等。公司业务及产能有望进一步扩张。

餐厨及污泥项目持续扩张，集团协同指日可待：根据中报，公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司10个，污泥无害化处置项目5个，其中1个餐厨项目和2个污泥无害化处置项目已成功运行。上半年，公司顺利收购苏州华益洁100%股权，为餐厨处置业务的持续增长添砖加瓦；成功购买南太湖污泥资产组，解决之前资产重组涉及的同业竞争问题，提升了污泥业务的资产规模和盈利能力。并购使得餐厨处置业务和污泥处置业务有望迎来进一步快速增长。 大股东美欣达集团的环保布局包括旺能环保（生活垃圾处置）、旺能生态（餐厨垃圾处置）、智汇环境（环卫）、百奥迈斯（农业废弃物处置）、纳海环境（工业固废处置）、美欣达循环产业（资源回收）、欣旺能源（热电产业）。集团布局产业链相关业务日臻成熟，协同发展可期。

投资建议：公司进行积极市场开拓、垃圾处理及发电量增加，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2020年-2022年的EPS 分别为1.26元、1.63元、2.07元，对应PE 为13.0x、10.0x 和7.9x，维持买入-A评级，6个月目标价19.60元。

风险提示:项目推进不及预期，政策变化不及预期，竞争加剧。