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天味食品:业绩保持强劲增长,经销商体系快速扩张

来源:上海证券 作者:周菁 2020-10-27 00:00:00
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收入保持强劲增长,经销商体系快速扩张 分产品看,前三季度两大主力产品火锅底料/川菜调料收入 7.28/7.20亿元,同比+49.9%/+40.4%,其中 Q3收入 3.48/2.30亿元, 同比 +49.9%/+21.9%。 火锅底料受到不辣汤系列新品上市销售驱动,保持 快速增长;鱼调料系列因疫情减少生鲜产品食用而增速有所放缓, Q4将加大对川调大单品的投入,川调增速有望恢复。 截止三季度末,公 司新品销售收入贡献比例约 13.8%,较年中进一步提高 5.8pct。 分渠 道看, 前三季度经销商收入 13.11亿元/+44.2%, 其中 Q3增长 33.4%, 公司今年按照品牌对经销商进行了拆分,且加大了西南以外的全国化 开发, 受益于经销商体系快速扩张, 公司经销商渠道收入保持快速增 长。 期末公司经销商数量达 2569家,全年新增 1348家(好人家 597家+大红袍 751家), 其中 Q3新增 518家, 预计 Q4将新增 300-500家 经销商,年底达 3000家左右规模。 前三季度定制餐调收入 0.89亿元 /-16.0%, 受益于老客户餐饮经营日渐恢复, Q3公司 B 端餐调收入同 比增长 35.0%,季度收入占比回升至约 10%。

公司线上电商收入翻倍 式增长,前三季度收入 0.92亿元/+122.4%,其中 Q3增长 101.4%。 分 地区看, 前三季度西南大本营收入增长 38.8%,保持较快增长;经销 商增量较大的华东、华中、华北收入分别增长 68.7%、 34.3%、 46.9%, 公司全国化发展日趋均衡。 提价驱动毛利率大幅提升, 加大品牌投入致销售费用率上行 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 约 为 43.0%/+5.6pct , 其 中 Q3毛 利 率 为 43.8%/+8.3pct, 主要受提价驱动, 此外成本端也有所下降, Q4火锅旺 季油脂成本或将上行,但预计在可控范围内,公司毛利率有望保持稳 定 水 平 。 Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 17.8%/3.8%/1.3%/-0.9%,同比+8.0/+0.4/-0.2/-0.7pct。 Q3销售费用率明 显提高主要系疫情导致公司部分市场费用及广告费投入后移至 Q3支 出, 综合来看前三季度公司销售费用率为 15.2%/+2.5pct, 费用开支加 大主要系公司在品牌端发力,如冠名综艺、聘请代言人等, 未来几年 预计仍将加大广告投入支出,销售费用率或将保持高位。 前三季度公 司归属净利润为 3.20亿元/+63.78%,净利率 21.0%/+2.9pct,其中 Q3归属净利润为 1.20亿元/+29.72%, 净利率 19.9%/-0.8pct。 定增获批,加大产能扩建,品牌建设发力 公司定增获批,拟募资不超过 16.3亿元用于天味食品调味品产业化项 目和食品、调味品产业化生产基地扩建项目, 产能规划为 9万吨火锅 底料、 10万吨川菜调料。 2019年底公司产能 11.10万吨,其中火锅底 料和川菜调料产能 9.08万吨,预计今年随着 IPO 募投项目逐步投产,产能有望增至约 14万吨。 考虑定增的 19万吨产能,公司规划产能复 合增速达 30-40%左右,与股权激励收入增长目标区间 30-50%匹配。 上市后公司在品牌端持续发力,对好人家品牌先后进行了 VI 升级、 启动私域流量计划、 冠名《非诚勿扰》、在业内率先启用明星代言、执 行全新的数字营销策略等,不断为品牌赋能, 提升品牌影响力。

暂不考虑定增影响,由于毛利率提升略超预期,我们小幅调整盈利预 测,预计 2020-2022年公司归属净利润分别为 4.33/5.67/7.53亿元,对 应 EPS 分别为 0.72/0.94/1.25元/股,对应 PE 分别为 94/72/54倍(按 2020/10/23收盘价计算)。 公司所处复合调味料赛道成长性好,公司作 为龙头享受行业增长红利,中长期内成长空间可观。 公司股权激励目 标积极, 并从产能规划、产品体系、 渠道扩张及内部激励等多维度优 化提升来保障目标的可实施性,看好公司乘行业东风的快速发展潜 力。 维持“增持” 评级。





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