奥克股份2020年三季报点评：三季度业绩创新高，积极布局EO下游新应用

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入38.32亿元，同比-16.4%；实现归母净利润3.00亿元，同比+22.8%；即2020Q3单季度实现归母净利润1.61亿元，同比+47.2%，单季度业绩创历史新高。

点评：

聚醚单体毛利提升，业绩创历史新高：公司前三季度归母净利润分别为0.12亿、1.25亿和1.61亿元，毛利率分别为12.6%、15.0%和17.3%，三季度业绩创单季度历史新高。业绩的提升主要是：1）国内需求逐步恢复，而三季度为减水剂需求旺季，公司聚醚单体销量大幅回升；2）二季度乙烯价格低位，由于低位原料库存的影响，三季度公司聚羧酸减水剂聚醚单体的毛利率进一步提升；3）成本控制得当，公司前三季度三费总额为2.24亿元，同比下降0.06亿元，主要是得益于财务费用下降0.3亿元。随着国内新冠疫情得到有效控制，基建需求恢复，公司作为国内聚醚单体龙头，将显著受益。叠加三季度以来乙烯和环氧乙烷价格的持续上涨，预计公司全年业绩将同比大增。

积极布局EO下游高端应用，EC/DMC项目前景广阔：1）环氧乙烷下游应用除了传统用于减水剂的聚醚单体外，还包括用于纺织印染、轮胎、化妆品和药辅的聚乙二醇，用于日用化学品的脂肪醇醚、环氧乙烷灭菌等高端应用。公司积极布局和开发环氧乙烷下游的高端应用，提升差别化产品的附加值。2）DMC是电解液溶剂的重要原料，EO制DMC的新路线具有成本优势，有望成为EO下游高速成长板块。目前公司DMC中试装置已进行试生产调试；此外，公司收购并增资苏州华一新能源科技有限公司，股权占比到35%，致力于打造“乙烯-EO-EC/DMC-CEC-VC/FEC”的锂电池电解液溶剂产业链。

盈利预测、估值与评级：由于聚醚单体需求和毛利率超过我们的预期，我们上调2020-2021年EPS至0.66元和0.72元（原为0.59/0.68元）,新增2022年EPS为0.82元。当前股价对应PE为15/14/12倍，估值低位。按照行业内可比公司2021年18倍PE，给予目标价12.8元，维持“买入”评级。

风险提示：基建和房地产需求不及预期；环氧乙烷或聚醚单体产能大幅增加的风险；DMC项目不及预期的风险。