华宏科技：Q3业绩增长强劲，汽车拆解将持续放量

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入22.65亿元，同比增长33.89%；归母净利润1.66亿元，同比增长11.29%。其中Q3单季度实现收入10.73亿元，同比增长91.03%；归母净利润0.91亿元，同比增长107.87%。

鑫泰并表叠加景气回暖，公司业绩显著增长。公司今年初收购鑫泰科技，并于3月24日过户，鑫泰承诺2020-2022年净利润不低于8500、10000、9711.21万元，将显著厚增公司未来业绩水平。若除去鑫泰并表影响，受益于疫情影响逐步消退，以及政策放开后汽车拆解设备需求旺盛，公司主业仍实现较高增长。公司Q3合同负债为1.29亿元，同比增长14.41%，体现公司在手订单持续提升，保障后续收入业绩持续增长。

费用率优化显著，现金流水平持续改善。2020年前三季度公司实现毛利率16.30%，同比降低4.65pct，主要系运营业务占比提升以及鑫泰并表所致；净利率7.41%，同比降低1.62pct。公司期间费用率为9.55%，同比降低1.86pct，经营管理显著优化；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为2.29%、3.74%、3.27%、0.24%，同比变动-1.43、-0.59、-0.19、0.35pct。公司Q3末经营性现金流1.18亿元，环比提升0.35亿元。

积极布局回收运营领域平台，打开广阔市场空间。今年7月31日，商务部审议通过《报废机动车回收管理办法实施细则》，本次《实施细则》是对此前政策的进一步落实，进一步规范报废机动车行业管理，加速汽车回收拆解产业市场化，激活产业活力。目前华宏汽车拆解子公司北京华宏积极扩产产能，有望充分受益于新政推行，同时公司东海华宏、迁安聚力、鑫泰科技等后端深加工布局全面，未来公司各业务协同效应显著，全方位打造汽车回收拆解产业平台，运营业务有望快速放量。

投资建议：公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节，均已进入收获期，有望深度受益产业崛起。预计2020-2022年公司净利润分别为2.53、3.49、4.21亿元，对应EPS为0.45、0.62、0.74元。维持买入-A评级，给予6个月目标价12.40元，相当于2021年20倍市盈率。

风险提示：废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期。