德赛西威：剔出非经常性损益，Q3表现靓丽

公告要点： 公司前三季度营收 42.98亿元，同比+21.22%，归母净利润 3.18亿元，同比+123.02%。 Q3单季度营收 17.02亿元，同比+33.51%， 归母净利润 0.89亿元，同比+119.15%，扣非归母净利润 1.20亿元，同 比+928.17%。 Q3毛利率 24.10%，环比+0.37pct，同比-0.04pct。 Q3研发 费用 1.86亿元，环比+18.03%，同比+11.31%。 剔出非经常性损益， Q3业绩超预期 2020Q3公司营收增长率/毛利率/期间费用率等核心指标均处在良性通 道中， 扣非后归母净利润（核心剔除日本 ficha 股价波动带来的公允价 值波动-0.42亿元） 同环比均大幅改善。

原因分析： 1） 海外疫情逐步得 到控制，公司海外主要客户马自达 2020Q3全球产量同比-10.0%， 环比 +116%。 2） 国内方面 2020Q3狭义乘用车国内产量同比为+7.1%， 对冲 了海外需求下降的影响。 3） 上市以来公司持续开拓新客户/新产品， 国 内订单增长以及产品结构升级。 新客户拓展+产品逐步放量，助力 Q4业绩向上 域控制器逐步放量： 2020年 4月德赛首款基于英伟达 Xavier L3级自动 驾驶域控制器产品 IPU03于小鹏 P7上配套量产， 并积极向更多客户推 广， 通过深度绑定英伟达带来 ASP 提升。 2020年上半年全自动泊车系 统、 5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大 众捷达品牌首次车联网 OTA 升级。 2020年 9月奇瑞 8PLUS 搭载德赛 西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。

该方案可 支持双 12.3寸超大智慧屏交互， 基于双操作系统架构，灵活运用于一个 域控制器上， QNX Hypervisor 2.0虚拟机保障仪表功能安全， Android 9.0系统支持丰富信息娱乐功能。 公司客户结构不断升级拓展， 近年来成功 突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、 DAF 等新客户，并获得一汽- 大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。 盈利预测与投资评级： 国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐 升可期； ADAS 功能产品放量进行时，车联网平台积极推进； 基于英伟 达芯片搭建自动驾驶域控制平台， 伴随行业巨头切入， 打开远期成长空 间。 我们预计 2020-2022年归母净利润 454/660/946百万元，同比增长 55.6%/45.2%/43.4%，对应 EPS 为 0.83/1.20/1.72元 ，对应 PE 为 78.11/53.79/37.51倍。 考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩 高增长，德赛有望享受更高估值溢价， 维持“买入”评级。

风险提示： 全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。