山东威达:Q3业绩增长大超预期，盈利能力持续优化

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入14.42亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.67亿元，同比增长62.33%。其中Q3单季度实现收入6.54亿元，同比增长77.76%；归母净利润0.84亿元，同比增长152.17%。

同时，公司预计2020年实现净利润1.98-2.56亿元，同比大幅增长267.95%-317.15%。

公司业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32%，Q3达到152%，继续加速。公司电动工具配件业务加速成长因为：1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭DIY需求上升。2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。

公司当前在手订单饱满，Q3末合同负债为1亿元，同比增长近20%。未来随着其业务拓展到更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。

盈利能力稳步提升，现金流显著优化。公司2020年前三季度实现毛利率27.98%，同比增长2.5pct；净利率11.43%，同比增长2.27pct，公司盈利能力自去年Q4以来逐季度实现稳步增长，体现公司良好成本管控和产品议价能力。同时公司现金流水平显著提升，公司Q3末经营性现金流实现2.36亿元，环比提升1.07亿元，公司经营管理能力持续优化。

电动车换电大势已成，公司44年深耕换电设备享受行业红利。今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。

公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。

明年仅蔚来计划新建换电站达300个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。

投资建议：公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200亿市场蛋糕。

公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长51.2%、34.3%。维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。