科斯伍德：拟并购长沙经贸职业中专，跨异地扩张重要一步

长沙具备优质的办学土壤， 并购加快异地扩张及职普融合推进步伐。 长 沙河东、河西两大大学城内集中坐落多所重点高校， 城市学习氛围较为 浓厚， 具备优质的办学土壤。本次并购： ①是龙门教育在陕西省外规模 化异地扩张布局的重要一步；②是公司职普融合封闭式培训业务扩张的 重要推进；③该校区在长沙的推进情况，也作为公司未来全国化异地扩 张的重要参考。

职普融合即“在职高入学，但接受高考导向的全日制教 育模式，并在未来参与高考”，此模式下，之前未能考入理想高中的学 生，可通过龙门教育的全方位，全日制培训，实现学习能力的提升，最 终参加高考并考取大学 标的拥有 25年办学历史，学生人数近 2000名，盈利能力良好。 长沙经 贸职业中专创建于 1995年，至今已有 25年办学历史，是长沙市教育局 主管，湖南省教育厅备案的全日制中等职业学校。 学校现有教职工 150名，在籍学生近 2000人，开设有对口升学班、会计、电子商务、旅游 服务与管理、计算机等 11个专业。 学校盈利能力良好，在意向协议中 承诺 2020-22年三年实现年均 1000万元的扣非后净利润。 全国高中录取率仅有 55%，湖南高中录取率低于全国平均，“职普融合” 需求空间广大。 “职普融合” 模式下， 未能考入普通高中的学生进入职 高“职普融合”试点班后，可正常进行普通高中教育并参加高考，如果 跟不上普高难度也可退回职高课程。该模式具备较大发展空间，有望成 为重要赛道： 据教育部和国家统计局数据， 2014年全国平均高中录取 率仅为 54.88%，其中湖南省高中录取率为 52.74%，低于全国平均水平。

从这个录取率上看， 社会上存在较多期望参加高考却未能考上普通高中 的学生，因此该模式有较大的发展空间，而长沙作为一个学习氛围浓厚 且高中录取率较低的城市， 是“职普融合” 的良好发展土壤。 盈利预测与投资评级： 本次并购是龙门教育在陕西省外规模化异地扩张 布局的重要一步， 是公司“职普融合” 封闭式培训业务扩张的重要推进。 我们预计公司 2020-22年归母净利润为 1.63/ 2.44/ 2.94亿元， 当前市值 对应 PE 分别为 32/ 21/ 18倍，维持“买入”评级。

风险提示： 扩张不及预期，政策风险，疫情影响，并购落地不及预期等