菲利华：三季度净利润同比增长69%，受益航空航天+半导体双驱

事件：2020年10月26日，公司发布三季报：实现营收6.01亿元，同比增长5.3%，归母净利润1.64亿元，同比增长16.6%。2020Q3实现营收2.52亿元，同比增长29.2%，环比增长5%；归母净利润0.77亿元，同比增长69%，环比增长10.3%。

点评：营收增速逐季提升，订单和出货量较好。2020年前三季度实现营收6.01亿元，同比增长5.3%，相较半年报，收入增速已由负转正。

单季度来看，一二三季度收入分别同比-38%、+20%和+29%，营收增速逐季提升，主要系，一方面疫情影响基本消除，公司生产恢复正常，前期订单和出货量较好；另一方面公司下游航空航天开始呈现高景气，带动公司收入快速提升。

净利润增速显著高于营收增速，盈利能力持续提升。2020年前三季度归母净利润1.64亿元（+16.6%），Q3归母净利润0.77亿元（+69%）。无论三季报或单季度，净利润增速显著高于营收增速，盈利能力持续提升，主要系公司毛利率提高所致。前三季度毛利率53.46%（+4.76pct），近年来毛利率逐步提升，跟产品结构及产品竞争力提升有关，加之规模效应显现。前三季度期间费用率21.53%（+1.56pct），其中销售费用率和财务费用率同比持平，管理费用率同比下降1.63pct，研发费用率同比提升2.77pct，高研发投入保障公司盈利能力的提升。

资产负债表多指标预计未来继续向好：预付账款较期初增长87%，主要是本期募投项目预付设备、工程款增加；期末应付票据和应付账款分别较期初增长32%和57%，主要系采购业务增加，票据结算及应付账款相应增加。存货1.51亿元，为近年来最高值，较期初增长25%；在建工程较期初增长50%，主要是募投项目陆续投入在建；开发支出较期初减少100%，主要系航空航天客户委托研发项目于报告期完工审计结题；长期待摊费用较期初增长90%，主要是本期电力管道租赁费及装修工程款增加。

现金流量表来看，2020前三季度经营活动现金净流入8108万元，同比下降37%，主要是受客户回款周期及应收票据结算周期影响，当期到期承兑金额明显减少；投资活动现金净流出7.1亿元，流出同比增加477%，一方面是公司将暂时闲置的募集资金和自有资金用于现金管理；另一方面是由于募投项目工程款和设备款增加；筹资活动现金净流出6238万元，去年同期净流入5.99亿元，上期公司非公开发行股票募集资金。

军用石英材料龙头，受益航空航天领域高景气，产业链延伸带来公司发展新动能。公司是军用石英材料龙头、国内航空航天领域主导石英纤维产品供应商，是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，并正依托自身优势沿产业链向下延伸，拓展至三维织造和高端无机非金属增强复合材料这一具备巨大市场空间的行业，业绩增长确定且公司发展新动能充足。

1）中国航空航天等国防军工领域主导石英纤维供应商，受益航空航天领域高景气。公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料，石英纤维市占率高，受益航空航天高景气。雷达天线罩是制导武器弹头的重要组成部分，石英纤维作为透波复合材料的增强体，其性能直接影响着复合材料的性能。我们多次强调航天领域产品有望呈现高景气，公司作为我国航空航天等国防军工领域主导石英纤维供应商，有望直接受益。

2））实现产业链延伸，由石英纤维的材料端延伸到复合材料的产品端。

在航空航天领域，除生产石英纤维材料系列产品外，还开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品，其销售量呈现了较大幅度的增长,并沿石英纤维产业链向下延伸，拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料制造领域，目前已有两个型号的石英纤维复合材料产品进入定型阶段，另有多个型号高性能复合材料项目在研发过程中，在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。2019年，复材产品取得研发收入3812万元。

市场需求拉动和半导体国产化驱动下，半导体用石英材料维持增长，公司半导体订单和出货量快速增长。根据公司2020半年报，公司是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，获得日本东京电子株式会社（TEL）、科林研发（LamResearch）、应用材料公司（AMAT）认证的产品规格在持续增加，FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。

1）随着信息化进程加快，消费类电子产品需求旺盛，与半导体工业密切相关的石英行业也得到快速发展。随着国内半导体市场需求规模进一步扩大，以国产替代为主的国内石英产业发展空间进一步增大，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，半导体用石英材料维持增长的趋势。根据公告，公司上半年半导体在手订单同比增加超过一倍，出货量也大幅增加，显著受益市场需求拉动和半导体国产化。

2）向全品类石英材料发展，气熔已经通过认证，电熔产品研发成功，送样客户得到认可。在芯片制程中气熔产品主要用于刻蚀的低温区域，而电熔石英可用于扩散高温区域，公司已将电熔产品纳入定增募投项目，已于2019年四季度引进首台电熔设备，当前已取样送交客户进行前期检测，将电熔短板补齐后，公司将具备全品类石英材料的供应能力。

3）向产业链下游延伸，从材料到制品，预计市场空间扩大一倍（材料、制品市场空间1:1）。上海石创主要为半导体领域提供精密石英制品，在国内石英玻璃生产开发领域具有较强竞争力，并通过给韩国、台湾客户代工，已逐步掌握了半导体石英器件加工技术，当前已购置相关设备，成立了半导体器件加工事业部。2019年上海石创半导体器件产品已通过了中微公司的认证，预计今年有批量订单，目前下游半导体设备上较认可公司制品发展思路。

5G。带来光纤光缆行业新机遇，带动公司业绩稳定增长。据中国移动、中国电信、中国联通2019年度报告统计，三大运营商2020年将全面加码5G建设，预计投资1800亿，新增基站有望破60万站。5G基站密度相比4G将大幅度增加，5G基站致密化发展将直接拉动光纤需求。公司作为亚洲和国内光通讯行业用石英辅材主要供应商，与主要光纤光棒生产厂家均建立了长期的战略合作关系，同时在巩固光通讯行业现有主导产品支撑棒、厚壁管的基础上，逐步扩展了炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务，完善了产品链。在国内独家研发生产G8代光掩膜基板，打破了长期以来国外垄断，为平面显示器国产化进程提供了良好的材料支撑。公司10月26日发布公告，上海石创拟以全资子公司合肥光微光电科技在合肥高新区投资建设设TFT－LCD及半导体用光掩模板精密加工项目（项目总投资3亿元），填补光掩模版精加工领域的国内空白，有效完善国内光掩模版行业的产业链，提升光掩模版行业的自主可控性。

加快募投项目建设，布局新的效益增长点。根据公司公告，2019年9月公司非公开发行股票3863万股，发行价格18.12元/股，募集资金总额7亿元用于集成电路及光学用高性能石英玻璃以及高性能纤维增强复合材料制品的生产建设。公司积极克服疫情影响，2020H1投入募集资金2.1亿元，“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”建设按照时间节点推进。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”预计2020年三季度末基础建设将全面完工，进入设备安装调试阶段。

“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”中新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设，预计今年四季度建成达产，预计为公司带来新的效益增长点。

投资建议：公司是我国军用石英材料龙头，受益航空航天，尤其是航天产品领域高景气，同时产业链延伸带来公司发展新动能。在市场需求拉动和半导体国产化驱动下，半导体用石英材料维持增长，带动公司半导体订单和出货量快速增长；此外公司募投项目建设进度加快，未来业绩增长可期。预计公司2020-2022年净利润分别为2.5、3.2和3.9亿元，对应当前股价的估值分别为52X、40X、33X，给予“买入-A”评级。

风险提示：军品订单不及预期；新产品及产能进展不及预期