凯莱英：Q3延续高增，产能逐步释放

事件：公司发布了2020年三季报。2020年前三季度，公司实现营业总收入20.83亿元，同比+19.53%；实现归母净利润5.06亿元，同比+38.12%；实现扣非净利润4.56亿元，同比+35.15%。业绩符合预期。

点评：业绩延续快速增长。公司主营临床和商业化阶段CDMO业务。前三季度业绩快速增长，我们认为主要是由于在手订单较多，公司经营稳定快速消化订单确认收入。分季度看，Q2和Q3分别实现营收7.90亿元和8.17亿元，分别同比+28.20%和+25.79%；其中Q3环比+3.35%，比Q2略有提升。前期中报显示公司在手订单充足，工厂基本满载运行，待执行确认收入的订单较多。9月末存货为6.73亿元，比6月底增加1.05亿元，反映订单存在较多跨季度确认；9月末预付款项0.91亿元，比6月底增加0.19亿元，反映了增加原材料储备和设备添置；9月末合同负债0.69亿元，比6月底增加0.41亿元，反映了订单带来的预收账款提升。

盈利能力显著提升。前三季度，公司实现毛利率48.43%，同比上升3.84个百分点；实现净利率24.30%，同比上升3.27个百分点；实现期间费用率22.07%，同比上升0.64个百分点。公司海外经营收入占比高，在汇率向不利方向影响下，仍维持了整体高毛利率水平。

定增落地，产能扩张有望增加订单消化能力。历经数月，备受投资圈关注的凯莱英定增落地，定增募资23.1亿元已全部到账，有望为各地产能扩张计划提供资金支持。高瓴在大幅高于前期议价下，仍坚持参与定增并成为最大认筹买家，反映出对公司未来长线发展前景的认可。API厂房二期建设项目投产后，将进一步扩大原料药生产规模；生命科学OSD3新车间建设项目完成生产准备并开始准备承接商业项目。

投资建议：公司专精CDMO行业，在手订单较多，定增落地为产能扩张提供资金支持，业绩有望维持高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.30/4.27元，当前股价对应PE分别为82.75/64.01倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：创新药研发不及预计、临床项目减少、商业化研发不及预期、医药政策变化等。