寒锐钴业：业绩符合预期，量价齐升公司业绩持续回暖

业绩符合预期，Q3季度业绩同比环比大幅增长主要源于：1）电解铜量价齐升，Q3季度 LME 铜价环比增长 21%，同比增长 12%，同时上半年公司子公司刚果迈特铜生产线已经改造完成和寒锐金属 2万吨电解铜项目已经投产，电解铜销量环比增加所致；2）金属钴价格环比持稳上涨、成本下降，其中电钴 Q3季度环比上涨了 7%，海外 MB 钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消耗导致钴产品成本的下降。

上游矿商缩减产能，下游需求回暖，供需缺口延续有望持续推升钴价。Katanga生产受到影响，嘉能可下调产量指引，Vale 下调全年矿产目标，Ambatovy 将暂停运营，受新冠疫情影响以及钴价下跌和民采矿规模的下降，2020年钴矿供给端有望缩减 8%，同时受钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与 5G 手机等消费电池拉动需求）共同作用，2020年对钴的需求缺口有望超过 1万吨，供需缺口有望持续推升钴价。目前公司科卢韦齐的 20000吨电解铜产能已经投产，随着 2020年底 5000吨电积钴产能的投产以及新冠疫情稳定后钴粉产能的释放，铜、钴产品量价齐升公司业绩极具弹性。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为22.5亿元、31.5亿元和 40.2亿元，归母净利润分别为 3.4亿元、6亿元和 7.1亿元，对应PE 分别为 60倍、34倍和 29倍，维持“持有”评级。

风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。