通威股份：产品涨价提升盈利能力，四季度业绩有望释放

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收316.78亿元，同比增长13.04%；归母净利33.33亿元，同比增长48.57%；扣非归母净利19.13亿元，同比下降8.30%；毛利率16.58%，同比下降2.74ppt。其中，2020年第三季度，公司实现营收129.40亿元，同比增长8.73%，环比增长18.57%；归母净利23.22亿元，同比增长193.07%，环比增长248.65%；扣非归母净利9.54亿元，同比增长36.20%，环比增长48.37%。毛利率16.81%，同比增长1.13ppt，环比增长0.78ppt。点评：

产品价格上涨提升盈利水平。公司三季度单季实现归母净利润23.71亿元，同比增长189.13%，其中处置下属通威实业等合计获投资收益15.90亿元。太阳能主业方面，受益三季度产品价格上涨，公司单季整体营收增长8.73%，毛利率同环比提升，实现扣非归母净利9.54亿元，同环比均实现35%以上增长。

电池片盈利能力大幅提升，支撑三季度单季业绩增长。公司眉山一期7.5GW电池产能于2020Q2投产，得益产能释放及产线效率提升，公司三季度电池片销量持续增长，实现出货约5.8GW。受上游原材料及辅材价格上涨，公司Q3进一步提升电池片价格，G1\M6单晶perc电池定价由7月0.80元/W涨至9月0.97元/W，涨幅20%左右，电池片盈利能力大幅提升，单季实现净利润约4.8亿元。

Q4硅料供需偏紧，价格坚挺，业绩有望逐步释放。三季度受新疆地区不可抗力及新冠疫情影响，硅料供给短缺，价格迅速上涨，由6月底的59元/Kg涨至9月底94元/Kg，涨幅接近60%。同时，受四川地区洪水影响，公司四川硅料老产能停产，结合价格变化下公司销售政策调整，三季度公司硅料出货约1.4万吨。公司持续优化包头、乐山新产能成本，助推硅料单季度实现净利润约1.5亿元。四季度需求旺季硅料供需仍处紧张状态，价格有望持续坚挺，销量放量将推动公司业绩快速增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收457.82、573.63和697.97亿元，同比增长21.9%、25.3%和21.7%，归母净利47.22、54.99和72.55亿元，同比增长79.2%、16.5%和21.9%。摊薄EPS1.10、1.28和1.69元/股。对应2020-2022年PE分别为25.1、21.6和16.4x，维持对公司“买入”评级。

风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。