海洋王：内生外延齐发力，业务经营上台阶

事件：2020年10月23日，公司发布三季报，前三季度实现营收10.29亿元，同比+16%，实现归母净利润1.47亿元，同比+41.40%。

内生外延齐发力，三季度业绩增长符合预期。公司于三季度实现营收4.67亿元，同比+38.70%，实现归母净利润8992万元，同比+39.87%。

业绩的增长主要系1）内生方面，下游复苏新产品拓展顺利；2）外延方面，明之辉并表。拆分来看，扣除明之辉并表因素，前三季度业绩增速约33%，单三季度业绩增速约26.5%，明之辉前三季度净利润约为4180万元，基本符合业绩承诺情况（2019-2021年实现归母净利润为5600/6100/6400万元）。

销售、研发费用率下滑主要系业务结构发生改变，主动控费影响相对较小。公司三季度销售费用率为29.13%，同比下降了11.18pct，除此之外管理费用率也下降了3.07pct，达到了4.97%。费用率的下滑更多的与明之辉并表带来的业务结构的调整有关——三季度明之辉营收约1亿元，净利润1700万元，结合公司对于明之辉的业务披露，三季度明之辉销售费用约为200万元，因此若扣除明之辉并表因素，销售费用与2019年相比几乎持平，而管理费用、研发费用整体有一定改善。整体费用率的下滑造成净利润率的相对抬升，三季度公司净利率达到21%，同比提升了1.92pct。

专业照明增长稳健，业务协同值得期待：公司原主业为特种照明业务，2020年上半年公告成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务，公司在特种照明领域增长稳健。收购明之辉有效补足了照明工程业务的短板，有望实现业务协同发展。

盈利预测与估值：结合公司最新经营情况，我们调整公司20/21/22年EPS分别为0.43/0.52/0.59元，对应PE分别为16.28/13.51/120.1倍，维持目标价9元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动及下游行业波动。