南极电商：Q3营收转正净利快速增长，社交渠道占比首超京东

营收转正净利润快速增长。前三季度公司营业收入同比增长 4.73%，增速实现转正；上半年营收同比略微下降，主要由于移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响。分季度看，公司 Q1-Q3营业收入同比分别增长-18.51%/17.85%/13.14%，从二季度开始单季增速均实现转正；虽然受到疫情影响营收端增速放缓，但净利润保持增长态势，Q1-Q3归母净利润增速分别为 5.28%/14.39%/34.90%，逐季环比提升，单三季度增长较快。其中，单 Q3公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计 3.03亿元，同比增长 30.42%；时间互联营收 8.28亿元，同比增长 9.23%。

公司前三季度经营性现金流逐渐恢复转正，上半年时为净流出状态，因疫情影响，客户回款节奏放缓，同时小贷净放款增加导致。在疫情有效防控的背景之下，预计四季度经营活动现金流将会进一步改善。

销售、管理费用同比提升。公司前三季度期间费用占比为 5.71%，同比基本持平，但单三季度期间费用率环比略有上升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.64%/3.20%/1.36%/-1.49%。销售费用同比增长0.39pct，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致；

管理费用同比增加 0.74pct，主要系公司业务规模扩张，管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发投入率增加0.32pct 主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致；财务费用率同比下降 1.46pct，主要来自利息收入同比大幅增加影响，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。

主品牌南极人快速增长，社交电商平台占比超过京东。公司主要品牌南极人以家庭为应用场景，为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。前三季度公司在各电商渠道可统计 GMV达 228.53亿元，同比增长 35.96%。分品牌看，前三季度南极人/卡帝乐/精典泰迪品牌 GMV 同比分别增长 40%/7.19%/55.61%，南极人保持快速增长、逐季提升态势；精典泰迪销售在三季度恢复性增长，增速回到往年同期水平并略有上升；而卡帝乐受到 Q1增速下滑影响，品牌增速不及去年同期，但增速环比回升。分渠道看，阿里/京东/拼多多/唯品会宋体 同比分别增长 59.65%/20.93%/112.77%/55.65%，除唯品会外，各渠道增速环比均有增长。阿里平台三季度销售快速增长，与上半年增速 20%相比提振明显；主要社交电商渠道 GMV 继续保持高速增长，且渠道占比首次超越京东，占比超过 20%，而京东渠道占比为 14%。

不断巩固主流合作优势，成立公司布局直播业务拓展。前三季度时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，凭借持续优质的客户服务和行业口碑，2020年依然为 VIVO 电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类独家代理商，应用宝商业化核心代理商；并且成为了 OPPO 网服核心代理商，为 OPPO 代理投放流量。在流量客户方面，严格筛选客户资质，降低经营风险，前三季度新拓展客户 601家。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务，同时时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台，针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。此外，公司为布局直播电商业务，进一步拓展流量入口，拟与实控人共同投资设立公司，并以自有资金出资 2,000万元，占注册资本 40%。

公司品牌以电商渠道为主，主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本，基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控，预计全年公司 GMV 仍将保持中高速增长。我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作供应链护城河优势，并不断适应市场与消费变化，预计 2020-2022年 EPS 分别为0.63/0.79/0.99元，对应公司 10月 22日收盘价 20.2元，2020-2022年 PE分别为 32.16X/25.41X/20.34X，维持“买入”评级。