中旗股份：开工及汇兑损失影响短期业绩，看好长期成长

短期开工和汇兑损失影响三季度业绩。 公司三季度业绩低于预期，主要由 于：

（1）公司南京生产基地三季度进行了检修，同时南京老厂区升级改造， 影响了开工率。高毛利率的自产产品受检修影响减少后，拉低了三季度毛利 率。公司三季度销售毛利率 21.04%，环比下降 6.1个百分点。

（2） 人民币 持续升值导致汇兑损失， 公司三季度财务费用环比增加 1200万元， 财务费 用率 3.81%，环比上升 3.12个百分点。 生产经营恢复正常， 安徽基地支撑长期成长。 随着公司南京基地升级改造的 完成，我们预计公司后期整体经营将恢复正常。南京、淮安两大生产基地全 部符合最新的安监、环保标准。我们预计未来公司南京和淮安车间产能利用 率的仍有进一步提升的空间， 中长期看，公司拟投资 20亿元建设年产 15500吨新型农药原药及相关产品项目。 我们认为，一方面公司的销售渠道 多为跨国公司定制原药， 产能投放带来业绩增长的确定性较高，另外原药产 品的价格相对稳定。我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大 产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间受开工率和汇兑损益影响，公司三季度业绩环比下滑，公司长期成长逻辑不 变，我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.22亿元（下调 21%） 3.01亿元（下调 19.3%） 和 3.89亿元（下调 17.4%）； EPS 分别为 1.68元、 2.28元和 2.94元，对应 PE 为 21.9/16.1/12.5。