海康威视：AI引领安防智能化变革，创新业务持续推进

管理持续优化，看好长期发展：2020年前三季度公司实现营收420.21亿元（5.48% YoY），归属上市公司股东净利润84.39亿元（5.13% YoY），销售毛利率和净利率分别为47.71%和20.41%，同比分别提升1.27pct、0.09pct，每股收益0.91元。公司2020年Q1、Q2和Q3单季度毛利率分别为47.36%（2.54% YoY）、51.29%（3.90% YoY）和44.92%（-1.69% YoY），上半年公司热成像产品的销售推动公司毛利率提升，Q3该产品销售逐步减少。费用端，2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.46%（-0.48pctYoY），3.18%（+0.22pctYoY）、11.28%（+1.22pctYoY）和0.37%（+1.94pct YoY），前三季度期间费用率同比提升2.9pct，财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失。考虑到美国出口管制风险的紧迫性，公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作，全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面，公司继续加强感知技术的研究，继续提升产品系统的设计能力；依托AI、云计算等技术，升级产品包解决方案，打造产品综合竞争力。

安防监控绝对龙头，运营服务长期可期：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖，全球市场占有率排名第一。国内市场，公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略，将更多资源推向省级业务中心，来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力，海外销售服务网络进一步完善。此外，相对于欧美市场运营服务57%的占比而言，我国的运营服务比重依然较低欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上。我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘，目前中国安防运营服务还只在起步阶段，未来将迎来安防运营服务黄金周期。

AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+ 安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。

投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到疫情给公司海外业务带来的部分影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为134.61/152.45/175.90（原值为139.15/165.37/198.19亿元），对应PE为27/24/21倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150 多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。